Hästens hörna vecka 39: Brasilien, porrstjärnor, Fable och Betssons Schrödinger-exit

Evolution fortsätter gräva sig djupare in i Nordamerika samtidigt som återköpen tuggar på och drygt 8 % av aktiestocken ska bort. Betsson visar i sin tur att en marknadsexit inte alltid behöver betyda att man lämnar marknaden helt. Brasilien hotar med en smått brutal helomvändning bara knappt två år efter regleringen, medan en kommande reglering i Quebec kan skapa möjligheter för Kambi och privata operatörer. Vi kikar också på ett Fable som har hittat tillbaka till tillväxt och avslutar med Curaçao-läckor, Stake-B2B och en porrstjärnas barn vars namn sponsras av ett kryptocasino. En helt normal vecka i iGaming alltså.

Evolution öser på i Nordamerika och med återköpen

Evolution har under veckan tecknat ett flerårigt avtal med Boyd Interactive och blir exklusiv live casino-leverantör till flera av operatörens casinovarumärken som till exempel Stardust Casino, Resorts Casino och Mohegan Sun Casino. Kort därefter kom även ett fördjupat samarbete med Caesars, där Evolution lanserar Remote Roulette hos Caesars Palace Online Casino i New Jersey. Produkten gör det möjligt för onlinespelare att spela vid samma roulettebord som gästerna på Tropicana Atlantic City, vilket ändå är ganska häftigt.

Ingen av nyheterna förändrar caset i grunden, men Nordamerika är en av regionerna som faktiskt fortsätter att växa ordentligt för Evolution. Under Q2’26 ökade intäkterna från nordamerikanska spelare med 9,5 % y-o-y, samtidigt som koncernens rapporterade nettoomsättning backade 1,2 %. Evolution fortsätter ändå att gräva sig djupare in hos några av de största operatörerna i USA.

Och sedan har vi återköpen som fortsätter i hög takt. Förra veckan köpte Evolution tillbaka ytterligare 778 000 aktier för cirka 695 MSEK, vilket tog innehavet av egna aktier till knappt 16 miljoner, motsvarande omkring 8 % av bolaget.

På extrastämman i veckan godkändes dessutom att drygt 16,2 miljoner återköpta aktier ska makuleras. Med dagens 199,2 miljoner aktier innebär det, allt annat lika, att aktiestocken minskar till omkring 183,1 miljoner. En minskning med ungefär 8% av totalen alltså. Det blir intressant att se framåt om Evolution behåller återköp som den centrala delen av sin kapitalallokeringsstrategi.

När Betsson lämnar en marknad, men ändå blir kvar

I veckan gjorde vi en djupdykning i Betsson och Alta Platform Gaming, och det är faktiskt en ganska intressant historia. Alta bildades inne i Betsson, separerades från koncernen kring årsskiftet 2024/25 och kontrolleras i dag av en extern ägare. Samtidigt finns flera gamla Betsson-kopplingar kvar: tidigare Betsson-varumärken har hamnat där, personal har gått samma väg och Betsson-ägda Fiveoseven Solutions ligger bakom tekniken och produkten.

Norge är kanske det tydligaste exemplet. När Betsson lämnade marknaden som direkt B2C-operatör bytte Betsson, Betsafe och NordicBet skepnad och fortsatte som bland annat Betsmith, Betsolid och ArcticBet under Alta. Betsson försvann alltså från kundrelationen, men kunde fortfarande ligga kvar längre bak i värdekedjan som B2B-leverantör. Det påminner en del om Realm-upplägget i Turkiet, där Betsson sålde kundbasen men fortsatte leverera teknik och plattform. Detta verkar också ha förekommit även i Finland och Polen via Alta.  

Det betyder inte att Alta är Betsson. Offentliga dokument pekar tvärtom på att bolagen är ägarmässigt separerade. Men historien visar ändå att det finns ett ganska stort gråområde mellan att lämna en marknad helt och att bara lämna den direkta B2C-verksamheten. Kunden kan flyttas, varumärket kan bytas och operatören kan bli en annan, medan Betsson fortfarande tjänar pengar längre bak i kedjan.

Det blir extra intressant nu när Alta dessutom växer genom delar av Rhino-affären. Exakt hur stor Alta är för Betssons B2B-intäkter vet vi inte, och transparensen är begränsad. Men efter Realms kraftiga tapp är frågan desto mer relevant: hur mycket av Betssons kvarvarande B2B kommer egentligen från Alta och liknande upplägg?

Marknadsupdate: Brasilien stänger medan andra öppnar?

Vi börjar med reglering, för det händer minst sagt en del. Den största snackisen är så klart Brasilien. Den reglerade marknaden, som drog igång så sent som i januari 2025, verkar eventuellt gå mot en total helomvändning. Exakt vad som kommer att hända är fortfarande oklart, men alternativen som diskuteras sträcker sig från hårdare reklamregler till ett förbud mot onlinecasino och i den mest långtgående versionen allt spel online. Det är ganska anmärkningsvärt när staten för mindre än två år sedan sålde femåriga licenser för 30 MBRL styck.

Operatörer har alltså betalat för licenser, men även byggt lokala organisationer och lagt enorma summor på kundanskaffning. Leverantörer har investerat i landsspecifika spel och byggt integrationer, medan affiliates har investerat i sajter, innehåll och trafik för vad som skulle bli en av världens största reglerade iGaming-marknader. Försvinner allt förändras ju ekonomin totalt, och även om casino försvinner men sportsbook blir kvar, så förändras ekonomin per kund rejält för operatörerna. En spelare som tidigare betalade tillbaka sin acquisition cost genom både sport och casino kanske inte gör det på enbart sportbok. Då är det bara att kasta en del gamla kalkyler genom fönstret. Bolag som Flutter har till och med gjort M&A för att satsa rejält på marknaden och det kanske känns så där kul om marknaden får ett totalförbud.

Vi får se vad som händer, men vill man läsa mer om vad som har hänt och händer så har vi skrivit mer ingående om det här. Enligt flera källor ska Lula skriva under en så kallad MP här under fredagskvällen som förmodligen i alla fall ska förbjuda någonting. Vi får se, som sagt. Något säger mig att operatörerna kommer att känna sig något lurade och inte dra sig tillbaka bara för detta. Offshore är redan stort i landet och vid ett förbud kommer nog många att migrera hit, så för till exempel Evolution och Hacksaw kanske effekten inte blir så stor ändå.

På andra sidan spektrumet hittar vi Quebec, där utvecklingen i stället ser ut att kunna gå mot en reglering. Partierna PQ och Liberalerna har båda öppnat för att låta privata operatörer verka under lokal licens och således slopa Loto-Québecs monopol. I den senaste Léger-mätningen ligger Parti Québécois på 29 % och Liberalerna på 23 %. Tillsammans samlar de därmed 52 %. Det är ju bara en mätning, men en majoritet för dessa två partier är precis det en iGaming-förespråkare vill se.

Partierna har tidigare pratat om en Ontario-liknande modell och det skulle så klart vara positivt för en hel drös operatörer och leverantörer. Det finns dock en extra intressant Kambi-vinkel här. Kambi valdes tidigare i år av Atlantic Lottery Corporation och British Columbia Lottery Corporation som leverantör till deras gemensamma sportsbook, som ska användas i British Columbia, Manitoba och de fyra atlantprovinserna. I den ursprungliga upphandlingen skrevs uttryckligen in att ytterligare provinser kan ansluta senare och att Loto-Québec, om de vill, kan ingå avtal med leverantören. Loto-Québecs mediechef Renaud Dugas har tidigare uppgett att möjligheten att ansluta fortfarande finns, men att det inte finns någon update om hur det blir ännu. Med tanke på hur  Loto-Québecs sportbok Mise-o-jeu ser ut idag så hade ju ett byte till Kambi minst sagt varit ett steg upp. Eller snarare en hel trappa upp…

I Europa händer det lite saker också. I Tyskland vill GGL ha större flexibilitet inom det reglerade systemet för att bättre kunna konkurrera med den illegala marknaden. Ett tydligt exempel är att gränsen för slots under vissa förutsättningar redan har höjts från 1 till 5 euro per snurr. GGL:s egen studie pekar på 77 % kanalisering, även om branschen ifrågasätter den siffran rejält och ofta pekar på 50%.

Turkiet fortsätter så klart också offensiven mot illegal betting, där betalningsleverantören Papel nu har stoppats efter misstänkta transaktioner kopplade till bland annat olicensierat spel. Det intressanta är att myndigheterna allt tydligare verkar gå efter själva betalningsinfrastrukturen, inte bara spelsajterna.

I Italien tittar regeringen samtidigt på nya spelrelaterade intäkter på upp till 500 MEUR. Det är extra relevant för Betsson, som satsat rejält på marknaden. Huvuddelen av de nya intäkterna ser visserligen ut att komma från landbaserade licenser, men vad som sker i Italien kring skatterna är ändå viktigt att följa.

Sedan har vi Finland, där intresset inför öppningen den 1 juli 2027 verkar större än väntat. National Police Board har fått in 75 licensansökningar, mot tidigare bedömningar om omkring 40–60. Brasilien funderar alltså på att stänga dörren samtidigt som Quebec och Finland är på väg att öppna den. Det är en berg-och-dalbana att vara iGaming-investerare.

Fable tillbaka i tillväxt

Vi fortsätter kika på några av de mindre börsbolagen i sektorn. Förra veckan tog jag en närmare titt på Gentoo och GiG, och den här veckan har min kollega satt tänderna i Fable Media.

Fable är lite av ett annorlunda affiliate-case eftersom bolaget i hög grad bygger på köpt trafik och revenue share snarare än stora egna sajter. Under 2024 stod Brasilien för över hälften av omsättningen, men när marknaden reglerades föll intäkterna där kraftigt. Det slog rätt rejält mot 2025, samtidigt som verksamheten utanför Brasilien faktiskt växte med 22 %.

Nu verkar tillväxten ha vänt tillbaka. I Q2’26 ökade nettoomsättningen med 19 % till 20,2 MSEK, samtidigt som EBITDA-marginalen landade på smått absurda 64 %. Antalet nya deponerande spelare steg dessutom till 17 075, upp 24 % sekventiellt från Q1. Hela 94 % av omsättningen kom från revenue share, vilket gör att dagens kundanskaffning kan fortsätta generera intäkter en bra bit framåt om spelarna håller kvalitet.

Balansräkningen är inte perfekt. Fable hade omkring 51 MSEK i nettoskuld vid utgången av Q2 och obligationen kostar 9 % i ränta plus garantiavgift. Men verksamheten är väldigt kapitallätt och bolaget har samtidigt börjat dela ut rejält med pengar. På nuvarande utdelningstakt ligger direktavkastningen runt 10 %.

Värderingen är också ganska svår att ignorera. På bolagets guidning för 2026 handlas Fable kring 5,4x EV/justerad EBITDA på mittpunkten, trots marginaler över 60 % och återvändande tillväxt. Det stora frågetecknet är väl hur uthållig återhämtningen är och om paid media-ekonomin fortsätter fungera. Men håller tillväxten i sig och skulden kommer ned, så börjar det bli ett rätt intressant litet case. Och vem vet, försvinner regleringen i Brasilien igen, så kanske Fable kan tälja guld.

Porrstjärnor, läckor och leverantörer

Innan vi stänger veckan måste vi ändå ta den kanske mest absurda nyheten. Porrstjärnan Bonnie Blue uppges döpa sitt kommande barn till BetBolt, efter att kryptocasinot ska ha vunnit namnrättigheterna i en onlineauktion med ett bud på 1,2 MGBP. Allt för uppmärksamhet och pengar tydligen.

Lite mer substans finns i den stora Curaçao-läckan, som avslöjar ägaruppgifter bakom bland annat Stake, 1xBet och Blaze. I samma material förekommer även GiG-grundaren Robin Reed, vilket gör läckan extra intressant från nordiskt håll.

På leverantörssidan fortsätter Gaming Corps att bredda distributionen och har nu gått live hos StarCasino i Nederländerna. Ännu mer intressant är kanske Stake, som verkar vilja bli betydligt mer än bara en operatör. Bolaget öppnar sin spelmotor för externa operatörer och börjar dessutom släppa exklusiva spel till konkurrenter. Det börjar med andra ord att byggas ett ganska tydligt B2B-ben vid sidan av den egna casinobusinessen och Kick.

Det får räcka för den här veckan. Mellan Brasilien, Quebec, Evolution, Betsson, Fable, Curaçao-läckor och barnnamn sponsrade av kryptocasinon har vi väl fått ungefär så mycket iGaming som man kan begära.

Nu tar vi fredag,

Hästen