Hästens hörna vecka 38: Glow-ups, gamla GiG och nya marknader

Evolution och Hacksaw har båda stigit med över 40 % i år och fortsätter att stärka sina positioner på helt olika sätt. Betsson river samtidigt upp gamla svenska affiliateavtal, medan de två tidigare GiG-delarna lockar med låga värderingar och hög risk. Vi blickar också mot Kanada, där Quebec kan bli nästa stora provins att öppna marknaden för privata spelbolag. Vi kikar igenom vad vecka 38 har haft att bjuda på. Let’s go.

Evolution med efterlängtad glow-up under 2026

Få har väl missat att Evolution-aktien har fått en efterlängtad glow-up under 2026. Aktien är upp över 40 % sedan årsskiftet och handlas runt 900 kronor. Bolaget fortsätter samtidigt att smattra på med återköpen. Ytterligare 831 000 aktier köptes tillbaka förra veckan, vilket innebär att Evolution nu äger 15,2 miljoner egna aktier, motsvarande 7,6 % av bolaget. Därmed har omkring 76 % av den maximala volymen i det nuvarande programmet redan betats av.

Den starka kursutvecklingen gjorde också att Kenneth Darts obligatoriska bud på 695 SEK per aktie blev tämligen ointressant. Endast 111 716 aktier lämnades in, motsvarande 0,06 % av bolaget. Det var i och för sig mer än väntat, för i ärlighetens namn borde 0 aktier ha lämnats in. De som lämnade in aktierna gjorde ju en ren förlustaffär jämfört med att sälja dem på marknaden, men Dart är säkert glad att han fick lite extra aktier billigt. Dart kontrollerar efter budet 31,6 % av aktierna och har dessutom indirekt exponering genom swappar.

På produktsidan ser dominansen ut att bestå. Enligt Bettingbladets uppskattningar står Evolution för omkring 77 % av den svenska live casino-omsättningen, medan Crazy Time ensam uppges svara för cirka 10 % av Evolutions svenska liveintäkter. Jag vet ärligt talat inte hur bra de här siffrorna och datan är, men det är ju knappast någon hemlighet att Evolution dominerar inom live casino. Intressant är att det inte var längesedan game shows och Crazy Time inte fick erbjudas i Sverige. Glitnor Group fick faktiskt böter 2020 för att de erbjöd game shows till svenska spelare, men sedan slutet av 2025 hittar du game shows lite överallt. Fortsatt oklart om det ens har skett någon förändring i regelverket. Vi hittar inget konkret i alla fall.

Dottervarumärket Ezugi har dessutom lanserat valbara multipliers på sina roulettebord, där spelaren kan slå på multipliers på upp till 1 000x. Inte revolutionerande kanske, men ytterligare ett exempel på hur Evolution fortsätter att skruva på den redan ganska väloljade produktmaskinen.

Hacksaw tuggar vidare

Hacksaw har också haft en stark utveckling i år och är även den upp över 40 %. Detta trots att bolaget inte gör några massiva återköp, även om man faktiskt har mandat för att köpa tillbaka aktier.

Nya vd:n Ana Vrabic Verdir var nyligen med i en kort intervju. Det var väl inte jättemycket nytt som kom fram, utan bolaget kör vidare enligt sin strategi. Fokus ligger på att skapa bra spel och utnyttja styrkan i den egna plattformen och distributionen. Hacksaw fortsätter att bygga ut räckvidden genom att både utöka samarbeten med befintliga partners och knyta till sig nya.

När OpenRGS kom på tal sades ingenting om att Backseat hade lämnat plattformen. Fokus låg i stället på att Hacksaw har en ”full inbox” av studios som vill bli partners, men att bolaget är kräset med vilka man väljer att arbeta med. Det upprepades också att Hacksaw fortfarande bara har en ”low single digit market share” och därmed stor potential att ta ytterligare marknadsandelar framöver.

Ana menade även att Hacksaw har investerat mycket i sitt kommersiella team, som stänger nya avtal hela tiden, medan bolagets account team arbetar med att stärka relationerna med de redan befintliga partnerna. Ett exempel är att Hacksaw under veckan utökade sitt samarbete med Bet365 till Spanien. Det är ingen ny kund, men ett typexempel på att bolaget växer med befintliga kunder på nya marknader.

Alla är däremot inte lika övertygade om den fortsatta resan. Den amerikanska kapitalförvaltaren PDT Partners har tagit en publik blankningsposition i Hacksaw motsvarande 0,50 % av kapitalet. Den totala rapporterade blankningen uppgår samtidigt till 3,87 %. Än så länge ser aktiemarknaden dock ut att hålla med Hacksaw snarare än blankarna, eftersom aktien handlas nära ATH.

Betsson både river upp och bygger nytt

Det har hänt en del kring Betsson i veckan. Vi kan börja i Sverige, där bolaget byter licenshavare från Betsson Nordic till Spin Nordic. Det får större konsekvenser än ett vanligt administrativt byte. Den 30 september stängs de befintliga spelarkontona, öppna sportspel annulleras och kunder som vill fortsätta spela behöver registrera sig på nytt.

Även gamla affiliateavtal påverkas. Befintlig tracking och attribution följer inte med till de nya kontona, vilket innebär att gamla revenue share-intäkter från värvade kunder försvinner. Affiliates får alltså inte längre betalt för dessa kunder om de registrerar sig igen hos Spin Nordic. Dessutom pausas trafik, länkar och marknadsföringsmaterial fram till den 1 december. Juridiskt kanske allt är i sin ordning, men det är svårt att tro att Betsson vinner några popularitetstävlingar bland sina svenska affiliatepartners med det här upplägget. Det blir också ännu ett argument för affiliates att föredra CPA framför långsiktig revenue share. Ett avtal som ser livslångt ut kan tydligen få ett ganska snabbt slut när licensbolaget byts ut.

På tal om gamla Betsson-frågor fortsätter Turkiet att trappa upp kampen mot illegal betting. I den senaste insatsen har myndigheterna spårat transaktioner på 17,75 miljarder turkiska lira, motsvarande omkring 3,7 mdkr, kopplade till 177 misstänkta personer. Det finns inget som kopplar Betsson till just den här utredningen, men Turkiet öser på i sin kamp mot illegalt spel, vilket knappast talar för en ljusning för Betssons partner Realm.

Betydligt trevligare tongångar hittar vi i Peru. Landet har vuxit fram som en av Betssons viktigaste marknader i Latinamerika och Inkabets grundare Jeremy Castillo Willis ser fortsatt stor tillväxtpotential. H2 Gambling Capital räknar med att den peruanska spelmarknaden kan växa med omkring 68 % fram till 2031. Betsson betalade som mest 34 MUSD för Inkabet 2021, motsvarande 3,8x bolagets dåvarande EBIT. Med facit i hand ser det ut som ett riktigt fint förvärv. Latinamerika växte med 32 % i Q2’26 och stod då för mer än en tredjedel av Betssons intäkter, med Peru och Argentina som de starkaste marknaderna. Betssons Commercial Director Andrea Rossi var i veckan ute och sa att Betsson, ihop med ett fåtal andra aktörer, dominerar den peruanska marknaden. Betsson har varit på marknaden sedan 2008 och nu kör många andra operatörer ”catch-up”. Han sa samtidigt att den peruanska marknaden var ganska mogen, vilket inte stämmer överens med vad Willis och H2GC tror.

Betsson har även rullat ut fotbollsprodukten Upside Betting. Där kan ett spel som lagts före matchen ge en successivt högre utbetalning beroende på exempelvis antalet mål, hörnor eller kort. Produkten har jackpotnivåer på upp till 50x insatsen och ska nu säljas till fler operatörer via Betsson-ägda Sporting Solutions. Enligt bolagets egna siffror genererade användarna 109 % högre GGR, satsade 27,5 % mer och var 1,8 gånger mer benägna att vara aktiva efter 28 dagar än jämförelsegruppen. Det är så klart siffror från Betsson självt, men om de håller även i större skala kan den externa försäljningen genom Sporting Solutions bli mer intressant än själva bettingfunktionen.

GiG Software och Gentoo Media – uppsida att hämta?

When 2 become 1 sjöng Spice Girls en gång i tiden, men för GiG har det varit tvärtom. I slutet av 2024 delades GiG upp till två olika delar. GiG Software blev plattform- och sportsboksbolaget och Gentoo Media blev media- och affiliatebolaget. Bolagen har haft en tuff utveckling på börsen det senaste året med kraftiga nedgångar och olika utmaningar. Undertecknad har grävt djupare i båda under veckan och gemensamt är att värderingarna ser låga ut. Vad som krävs för att få fram värdet skiljer sig däremot rejält.

För GiG Software förändras caset i grunden genom det planerade förvärvet av 888AFRICA. Bolaget återvänder därmed till B2C, drygt sex år efter att den gamla operatörsverksamheten såldes till Betsson. 888AFRICA har en annualiserad NGR på över 50 MUSD och har nyligen vänt från förlust till lönsamhet. Verksamheten är nästan lika stor som hela GiG:s befintliga B2B-affär och kan bli den nya tillväxtmotorn som bolaget behöver.

Det behövs också, för B2B-verksamheten har haft ett svagt första halvår. Flera nya kunder har presterat sämre än väntat, guidningen har i praktiken sänkts rejält och det fria kassaflödet har varit negativt. GiG svarar med årliga kostnadsbesparingar på över 10 MEUR, men finansieringen av 888AFRICA är dyr och innehåller konvertibellån med 15 % ränta. Caset bygger på att B2B-verksamheten stabiliseras, att besparingarna når resultatet och att vändningen i 888AFRICA håller i sig. Enligt våra estimat värderas GiG till omkring 2,9–3,2x EV/justerad EBITDA för 2027E. Om ledningens högre uppskattning infrias, sjunker multipeln till 2,4–2,7x. Det är lågt, men risken är också ganska hög.

Ett mindre styrkebesked kom under veckan när GiG förlängde avtalet med LuckyDays i ytterligare tre år. Samarbetet har pågått sedan 2019 och omfattar numera flera reglerade marknader i Europa, Latinamerika och Kanada. Just längre avtal med befintliga kunder som fortsätter att lansera på nya marknader är precis vad B2B-verksamheten behöver. Fler sådana besked hade inte varit dumt alls.

Gentoo Media är ett helt annat djur. Här handlar caset om huruvida affiliate-verksamheten kan återvända till tillväxt och om den höga justerade EBITDA:n faktiskt kan omvandlas till fritt kassaflöde och lägre skuld. Omsättningen föll med 9 % i Q2’26, men justerad EBITDA ökade ändå med 5 % efter omfattande kostnadsbesparingar. Antalet nya spelare steg samtidigt till 101 900 och värdet av insättningarna nådde rekordhöga 207 MEUR. Aktiviteten finns alltså där, men Gentoo har ännu inte lyckats omvandla den till högre intäkter.

På våra estimat värderas Gentoo till omkring 2,6x EV/justerad EBITDA för 2027E. Det ser minst sagt billigt ut, men bolaget har fortfarande en stor skuld och en obligation på cirka 91,5 MEUR som ska refinansieras senast i december. Gentoo behöver därför visa att spelaraktiviteten kan ge en omsättningsvändning, att kostnadsdisciplinen består och att en större del av resultatet blir kassaflöde som kan användas för att beta av skulden. Lyckas man med det finns det en rejäl hävstång i aktien. Om kassaflödet fortsätter att släpa efter är den låga EBITDA-multipeln däremot inte lika attraktiv som den först ser ut.

Lite förenklat är GiG Software ett mer högriskbetonat omställningscase där 888AFRICA och kostnadsbesparingarna kan förändra hela caset. Gentoo är i stället ett kassaflödes- och skuldnedbetalningscase där mycket av lönsamheten redan finns, men ännu inte syns tillräckligt tydligt i kassaflödet. Båda ser billiga ut på EV/justerad EBITDA, men mycket ska också falla på plats. Vad som är en rimlig multipel på dessa byggen är svårt att säga, men kanske är inte justerad EBITDA det man ska kolla på utan snarare FCF. Det är i alla fall intressanta lägen i båda casen. Catena Media och Angler Gaming är två case som har visat på att det finns en kurspotential i att nedtrycka iGaming-case när saker och ting börjar falla på plats. Båda dessa har nästan dubblats under 2026.

Quebec kan bli nästa stora kanadensiska marknad

Avslutningsvis tar vi en liten titt på en potentiellt ny marknad. Kanada fortsätter att vara ett av de mer intressanta länderna inom iGaming. Ontario har visat att modellen med en statlig aktör och privata licensierade operatörer kan fungera, och i somras öppnade även Alberta sin reglerade marknad. Nu kan Quebec stå näst på tur.

Quebec är med över nio miljoner invånare Kanadas näst mest befolkade provins efter Ontario. Inför provinsvalet den 5 oktober vill både liberalerna i PLQ och separatistpartiet PQ utmana Loto-Québecs monopol och öppna för privata operatörer. Tanken är i stora drag att kopiera Ontario, där den statliga aktören finns kvar samtidigt som privata bolag kan få licens.

Enligt en branschfinansierad uppskattning står Loto-Québec bara för omkring 17 % av provinsens faktiska onlineaktivitet. Om siffran är någorlunda korrekt sker alltså merparten av spelandet redan utanför monopolet. Då känns det inte helt orimligt att försöka få in operatörerna i ett lokalt licenssystem där de kan beskattas och omfattas av samma krav. Exakt hur modellen skulle utformas återstår så klart att se, men för internationella operatörer och leverantörer skulle Quebec kunna bli en klart större möjlighet än Alberta.

Lite kul i sammanhanget är att svenska Gaming Corps precis har tecknat ett avtal med Loto-Québec. Bolagets slots, blackjackspel, Plinko och Smash4Cash-serie ska lanseras under Q4 via Light & Wonder. Oavsett vad som händer politiskt får Gaming Corps därmed in en fot hos den dominerande lokala aktören på en av Kanadas största spelmarknader. Inte dumt alls.

Frågan om kanalisering är minst lika aktuell i Europa. En ny studie beställd av EUROMAT uppskattar att Europas illegala onlinespelmarknad omsatte 12 miljarder euro under 2025, motsvarande omkring 25 % av hela onlinemarknaden och tre gånger mer än 2019. Det är en branschfinansierad studie och siffrorna ska därför tas med viss försiktighet. Riktningen är ändå svår att ignorera. Om regleringen blir så restriktiv att spelarna aktivt söker sig utanför licenssystemet har man kanske inte riktigt lyckats, hur goda intentionerna än är.

Innan vi tar helg kan vi också konstatera att Play’n GO har gått live hos Casino Barcelona. Den svenska spelstudion har varit etablerad i Spanien sedan 2018 och fortsätter att tugga på med nya distributionsavtal på reglerade marknader.

På sportsboksidan har Kambi-konkurrenten OpenBet köpt den mindre ungerska leverantören OmniLogic. OmniLogic är specialiserat på teknik för statliga lotterier och andra reglerade aktörer. Det är ingen jätteaffär, men OpenBet stärker upp sin position,

Det får sätta punkt för en vecka med kursraketer, återköp, licensbyten, gamla GiG-bolag och nya marknader. Nu tar vi helg,

Hästen