Hästens hörna vecka 33: Dart i centrum och kalldusch i Catena Media

Rapporterna fortsätter att komma in och i veckan fick vi Catena Medias Q2-rapport och även Evokes och Entains. Det har varit mycket snack om lilla Alberta och vi kikar lite på vad som händer där även, då våra svenska aktörer har klivit in. Sedan blir det lite regleringar i Latam. Kommer denna fina tillväxtmarknad att gå samma öde till mötes och bli sönderreglerad? En ny afrikansk marknad verkar gå bra för Betsson, men i Turkiet jagar de illegalt spel med ljus och lykta. Häng med.

Kenneth Dart i centrum för svensk iGaming

Kenneth Dart börjar minst sagt bli svår att undvika när man pratar om svenska iGaming-bolag. Dart har ju byggt en rejäl position i Evolution, där han för ett tag sedan passerade 30 %-gränsen. Många har väntat på det obligatoriska budpliktsbudet som måste läggas när man passerar gränsen. I torsdags kom det väntade budpliktsbudet på Evolution och det landade på 695 kronor per aktie. Kanske inte en budkurs som skriker att Dart vill ta ut Evolution från börsen just nu. Budet innebar en premie på 1,6 % mot den volymvägda snittkursen under deföregående 20 handelsdagarna. Mot stängningskursen från dagen innan innebar budet till och med en rabatt på 5,7 %. Budpliktsbudet blev således lite av en icke-händelse som många hade förutspått. Mer en formalitet än ett faktiskt uppköpsförsök.

Något som då var ännu intressantare var att Dart har dykt upp som ny ägare i Hacksaw Gaming. Han har köpt knappt 1,7 miljoner aktier, motsvarande cirka 0,6 % av bolaget till ett värde runt 124 MSEK. Det blir intressant att se vad Dart har för plan i Hacksaw. Kanske planerar han att bli storägare även här?

Dart äger sedan tidigare en betydande position i Flutter Entertainment, så han har minst sagt en ganska rejäl iGaming-portfölj just nu. Spekulationerna kommer säkert att dra igång om Darts planer kring Evolution och Hacksaw. Jag och många andra har ju i flera år pratat om att iGaming-bolag troligen mår bäst av att vara onoterade. Sett till kassaflödena dessa bolag ofta genererar handlas de ofta billigt. Jag är faktiskt förvånad att inte fler större PE-firmor har plockat ut iGaming-bolag från börserna för att komma åt billiga kassakor.  Några sådana transaktioner har vi ju fått se från bland annat Apollo. Men det kanske kommer nu? Vem vet. Evolution håller ju också på att köpa upp sig själva. Återköpsprogrammet tuggar på och EVO har nu återköpt över 10,8 miljoner aktier. Detta motsvarar 5,4 %, så det börjar bli en rejäl post. Just nu återköps cirka 1 miljon aktier i veckan och det är den takten EVO har taktat de senaste veckorna.

Alberta – nya marknaden i centrum

Mycket fokus låg på Alberta för en månad sedan, då marknaden öppnade upp sin reglerade marknad den 13 juli. I Alberta bor lite över 5,0 miljoner människor och det är ju ändå en del folk, även om det kanske inte ger samma effekt som om Kalifornien eller New York reglerat.

Alberta har knappt hunnit öppna dörrarna innan flera av våra svenska iGaming-bolag hunnit få in foten. Hacksaw gick live med sina spel hos DraftKings redan i samband med marknadsöppningen, vilket ger bolaget exponering via en av de största operatörerna i Nordamerika från dag ett. Kambi har på bara några veckor hunnit få tre operatörer live i Alberta: Rush Street Interactive, Pure Casino Entertainment och Bally’s.

Även Evolution har växlat upp närvaron. Genom avtalet med aggregatorn St8 blir hela Evolutions portfölj inom live casino, game shows, RNG och slots tillgänglig för St8:s anslutna operatörer i Alberta (och Ontario). Det innebär ytterligare en distributionskanal på den nya marknaden och gör det enklare för fler operatörer att lägga till Evolutions innehåll utan separata integrationer.

Det är kanske ingen Ontario-marknad eller något som rör nålen nämnvärt, men det är ju alltid något och det är något åt det positiva hållet.

Catena Media – Q2 blev en kalldusch, men caset lever

Catena Media har varit en av årets mer spektakulära kursraketer och aktien var upp över 140 % inför rapporten. Q2 satte dock stopp för festen, åtminstone tillfälligt. Aktien föll drygt 26,5 % på rapportdagen efter att omsättningen landat på 9,5 MEUR, -1 % y-o-y och hela -23 % mot Q1. Justerad EBITDA blev 1,2 MEUR med 13 % marginal, jämfört med 2,7 MEUR och 22 % i Q1. Inte direkt siffrorna man vill se efter några kvartal där känslan varit att CTM kanske äntligen börjat hitta rätt igen.

Problemet är framför allt den gamla hederliga Google. Tidigare har Catena främst pratat om algoritmuppdateringar, men nu låter det mer strukturellt. Även när sajterna behåller ungefär samma placeringar i sökresultaten kommer färre klick. AI, förändrade sökbeteenden och Googles egna produkter gör helt enkelt den klassiska SEO-affiliateaffären tuffare. Det är väl ungefär det sista ett bolag som historiskt har byggt hela sin framgång på Google vill höra.

Allt är dock inte nattsvart. Casino växte 8 % y-o-y till 8,5 MEUR och NDC inom segmentet ökade med hela 35 %. MRKTPLAYS fortsätter dessutom att gå bra och står nu för mer än en tredjedel av koncernens intäkter. Lägg till PlayPerks, paid media och nya PlayPicks inom prediction markets och Catena börjar åtminstone få fler ben än klassisk SEO. Sports är däremot fortsatt problembarnet med intäkter som gick ned 43 % y-o-y till endast 1,0 MEUR. Kanske en effekt av att man inte satsade på fotbolls-VM.

Det mest intressanta tycker jag nästan är vad Catena försöker bli framåt. Bolaget bygger nu en automatiserad marketplace som ska koppla ihop publishers och annonsörer, med planerad kommersiell lansering under H1’27. Tanken är i praktiken att gå från traditionell affiliate till betydligt mer av ett teknik- och plattformsbolag. Det låter så klart bättre än ”SEO-affiliate i strukturell motvind”, men nu ska det också bevisas.

Sedan har vi elefanten i rummet: hybridobligationen, eller hybridkapitalinstrumentet som Catena själva helst vill kalla den. Nominellt ligger 43,7 MEUR utestående och den uppskjutna räntan hade i juli vuxit till 7,0 MEUR. Catena vill nu erbjuda innehavarna att sälja tillbaka instrumentet för endast 20 % av nominellt värde och utan ersättning för den upplupna räntan. Det är ett rätt brutalt bud, minst sagt.

Här blir matematiken också lite kul. Med hela hybriden och den uppskjutna räntan inräknade handlas Catena kring 5,1x R12-justerad EBITDA. Struntar man helt i hybriden är multipeln däremot bara omkring 0,7x. Skulle Catena mot förmodan lyckas köpa tillbaka hela hybriden för 20 % av nominellt värde, hamnar EV/justerad EBITDA runt 1,5x på R12. Det scenariot ska man verkligen inte räkna hem, men optionen är minst sagt intressant.

På tal om Alberta så är CTM även de aktiva där. Catena har redan beskrivit den första utvecklingen där som ”tillfredsställande” och marknaden blir ytterligare en liten möjlighet inför H2. Större betydelse får nog ändå NFL-säsongen, prediction markets och framför allt hur MRKTPLAYS samt den nya plattformen utvecklas.

Efter kursfallet till omkring 3,10 SEK tycker jag därför att CTM börjar bli lite intressant igen. Q2 var svagt och visar ganska tydligt hur snabbt marginalerna rasar när intäkterna viker. Men om Catena faktiskt lyckas bygga något större bortom Google och dessutom får bort en hygglig del av hybridöverhänget, då förändras caset ganska rejält. Två väldigt stora om, men det är också därför aktien kostar därefter. Vi får se. Vill du läsa mer så hittar du min analys här.

Reglering alltid i centrum och Betsson hittar nya vägar?

Det har varit ovanligt mycket regleringssnack den här veckan, och inte bara från myndigheter. Google kliver också in och skruvar åt spelannonseringen från den 26 augusti. Framöver måste affiliates som annonserar via Google enbart länka till licensierade operatörer på den marknad där annonsen visas, medan operatörerna får hårdare krav på dokumentation, licenser och information på sajterna. För de stora reglerade spelbolagen är det kanske mest ännu ett lager administration, men för affiliates som levt lite mer gränslöst mellan olika marknader lär det bli betydligt jobbigare.

Ännu mer händer i Latam, som ju fortsätter vara en av branschens stora tillväxtregioner. Brasilien tittar bland annat på begränsningar av autoplay, nedräkningstimers och andra funktioner i casinospel, medan São Paulo diskuterar hårdare restriktioner för bettingreklam. Mexiko vill stärka spelarskyddet och kan även sätta stopp för betting på exempelvis politik och konflikter, medan Chile ökar jakten på olicensierade sajter genom löpande DNS-blockering. Regleringståget rullar alltså vidare, men ibland känns det som att frågan snarare är hur hårt man kan dra åt innan spelarna börjar leta efter alternativen utanför det reglerade systemet. Den eviga balansen…

Det passar ganska väl ihop med vad Betssons operativa vd Jesper Svensson sade i en intervju i veckan. Han pekade ut överreglering som branschens största risk och varnade framför allt för kombinationen av högre skatter och hårdare krav. Resonemanget är inte jättesvårt att köpa: gör man den reglerade produkten för dyr eller för dålig för kunden riskerar man att hjälpa den svarta marknaden snarare än att bekämpa den. För Betsson är frågan dessutom högaktuell eftersom Latam har blivit en allt viktigare del av bolaget och Svensson själv pekar ut regionen som den med störst tillväxtpotential.

Argentina är ett ganska bra exempel på motsatsen, där veckans förändring snarare förenklar än försvårar. Nya regler ska minska dubbelinformationen i spelreklam genom att lokala varningstexter även kan uppfylla nationella krav. Ingen revolution direkt, men Betsson har tre licenser i landet och rapporterade rekordintäkter från Argentina, Peru och Colombia under Q2, så även små förändringar i regelverket är värda att notera. Framför allt illustrerar det hur olika utvecklingen kan vara inom samma region: på ena marknaden skruvas det åt, på nästa försöker man faktiskt göra regelverket lite smidigare.

Och när vi ändå är inne på Betsson lämnar vi regleringen för en kort sväng till Kamerun. Där verkar årets lansering tillsammans med EveryMatrix ha gått bättre än väntat. Sportbetting var den självklara huvudprodukten, men casino har tydligen överraskat positivt när kunderna har börjat utforska resten av erbjudandet. Det mest intressanta är kanske att Betsson nu ser upplägget som en möjlig modell för fler afrikanska marknader, med en produkt byggd kring mobil, lokala betalningar och sämre internetuppkoppling. Kamerun lär knappast flytta Betssons siffror på egen hand inom kort, men hittar man en modell som går att återanvända på fler marknader kan det bli desto mer intressant. Detta känns ändå lite Betssonigt ändå. Super Group med Betway i spetsen verkar ju gå bra i Afrika, så kanske är det dags för Lindwall att konkurrera mer på allvar. Det verkar ju behövas något annat än Turkiet i alla fall, för där är läget tufft för aktörerna som vill erbjuda spel till turkarna.

Avslutning i centrum

Innan vi stänger veckan får vi också ta några kortisar. Evoke kom med en halvårsrapport där omsättningen var i princip oförändrad på 887,5 MGBP, medan justerad EBITDA föll 10 % till 150,2 MGBP. De höjda spelskatterna i framför allt Storbritannien kostade hela 46 MGBP extra, och Evoke lyckades bara kompensera för drygt hälften genom kostnadsbesparingar och lägre marknadsföring. William Hill fortsätter däremot att gå ganska bra online, medan 888 är svagare. Allt sker dessutom med uppköpet i bakgrunden, där Bally’s Intralot fortfarande väntas slutföra affären under Q4’26 eller Q1’27. Det händer en del runt Evoke med andra ord.

Entain kom också med halvårsrapport och där ser det betydligt piggare ut. NGR ökade med 7 % till 2,55 miljarder GBP och UK online växte hela 13 %, trots att den brittiska spelskatten höjts från 21 % till 40 %. Skattehöjningen kostade cirka 56 MGBP i EBITDA redan under H1, vilket bidrog till att justerad EBITDA backade 2 % till 479,3 MGBP. Australien och Spanien gick starkt, medan Brasilien fortsatt är svagt. Entain verkar ändå ta marknadsandelar i UK och ska nu försöka kompensera en del av skattesmällen med 100 MGBP i årliga besparingar till slutet av 2027. Det ser faktiskt ganska hyggligt ut under huven.

Gaming Corps fortsätter också att ösa på med nya avtal. I veckan kom både ett globalt distributionsavtal med Games Global, där hela portföljen ska göras tillgänglig via deras nätverk, och ett nytt avtal med Betnacional i Brasilien, som ingår i Flutter Brazil. För ett litet bolag som Gaming Corps är det precis den typen av distribution man behöver. Avtalen i sig är så klart inte samma sak som intäkter, men spelen får åtminstone chansen att hamna framför betydligt fler spelare. Som vi sagt förut, nu gäller det bara att det också börjar synas tydligare i siffrorna.

Det får nog räcka för den här veckan. Dart som smyger runt i våra svenska casinobolag, Alberta, Catena Media, regleringssnack och lite smått och gott däremellan.

Nu tar vi helg,

Hästen