Hästens hörna vecka 30: Hacksaw, Kambi och lite smått och gott

Fotbolls-VM är nu slut och vi får gratulera Spanien till guldet. De var minst sagt överlägsna i finalmatchen mot Argentina, även om de hade svårt att få in bollen. I veckan har vi fått ytterligare rapporter i iGaming-sektorn i form av Hacksaw och Kambi. Båda växer på, men Kambi handlades upp och Hacksaw handlades ner. Det blir inget förvärv av Galaxy Gaming för Evolution, men kommer Lindwall förvärva något inom krypto?

Hacksaw levererar – men marknaden ville ha mer

Veckans stora börshändelse på leverantörssidan var förstås Hacksaws Q2-rapport (läs min analys här). Slotsleverantören fortsatte att växa starkt, men rapporten kom in snäppet under konsensus och aktien föll omkring 12 %. Nettoomsättningen ökade med 30,4 % till 59,2 MEUR (45,4), medan justerad EBIT steg med 30,5 % till 48,4 MEUR (37,1). Marginalen? Fortsatt väldigt hög runt 81,8 %. Ganska okej siffror kan tyckas.

Det marknaden hängde upp sig på var nog främst att tillväxten stannade vid cirka 3 % q-o-q. Det är något svalare än vad vissa hoppats på kanske, men Q1 var också oväntat starkt. Andra kvartalet föregående år var också ovanligt svagt, så marknaden verkade hoppas på högre tillväxt y-o-y också, även om konsensus och Pinpoints estimat låg nära utfallet.

Lite mer oroande är kanske utvecklingen för spelrundorna. Det genomsnittliga antalet spelrundor ser ut att ha varit i princip oförändrat sedan Q4’25, trots att intäkterna fortsatt att öka. Under själva Q2 ökade rundorna med 15 % y-o-y, klart lägre än intäktstillväxten på drygt 30 %. Det behöver inte vara någon katastrof, då intäkterna påverkas även av genomsnittlig insats, kundmix, spelarutfall och Hacksaws take rate,  men det verkar ändå som att volymtillväxten har tappat fart under H1’26. En datapunkt att hålla ett extra öga på framåt, minst sagt. Sedan kanske det finns förklaringar till detta. Ledningen verkade i alla fall inte orolig.

Hacksaw såg dessutom varken någon positiv eller negativ effekt från fotbolls-VM. Den intressanta frågan blir i stället om operatörernas stora inflöde av nya spelare under turneringen kan konverteras över till casino under Q3. Vi får se.

Operativt öser bolaget på. Hacksaw lanserade totalt 34 spel under kvartalet, varav 17 egenutvecklade och 17 via OpenRGS. Fem egenutvecklade spel per månad ska nu ses som den nya normaliserade nivån. Spelportföljen består av 354 titlar och bolaget tecknade hela 106 avtal under kvartalet, varav 63 med nya kunder. Hacksaws största kund stod för endast 13% av GGR under 2025 och tydligen varierar det på kvartalsbasis vilken kund som är störst. OpenRGS står fortfarande för mindre än 10 % av intäkterna, men fortsätter att växa och känns som en ganska intressant option framåt.

Kassaflödet var, föga förvånande, också brutalt. Det fria kassaflödet uppgick till nära 40 MEUR och kassakonverteringen på rullande tolv månader låg på 91 %. Trots att bolaget delade ut 116 MEUR under kvartalet fanns 99 MEUR kvar i kassan och fortsatt inga räntebärande lån. En kassaflödesmaskin är väl ungefär rätt beskrivning.

Efter kursnedgången handlas Hacksaw enligt mina beräkningar till under 9x EV/justerad EBIT på 2026E inklusive förväntad kassauppbyggnad. Då räknar jag dessutom bara med 20 % tillväxt y-o-y under både Q3 och Q4, alltså en bra bit under bolagets långsiktiga mål om mer än 30 %. Q3 möter betydligt tuffare jämförelsetal och blir därför lite av ett eldprov. Men även om tillväxten framöver skulle landa närmare 20 % än 30 % tycker jag att värderingen känns attraktiv, riskerna till trots. Hacksaw växlar upp i antalet spelsläpp, har starkare organisation som jobbar mot operatörerna, operatörer och spelare efterfrågar fler Hacksaw-spel så nu blir det intressant att se om Hacksaw kan plocka marknadsandelar kommander år. Intressant är att Hacksaw ”ringfencat” sedan dag 1 och är inte en så ful fisk som många tror. Var och varannan verkar tro att Hacksaw kommer gå Evos öde till mötes snart, men detta ska redan vara adresserat.

Kambi fick fullträff i VM

Kambi stod för veckans klart muntraste rapport på sportsbetting-sidan (läs min analys här). Intäkterna ökade med 13,5 % till 45,9 MEUR (40,5), medan adj. EBITA mer än fördubblades till 7,6 MEUR (3,7). Marginalen steg därmed till 16,5 % (9,3) och aktien handlades upp omkring 8 %. Efter några rätt motiga år börjar det faktiskt se ut som att Becher och gänget har fått lite ordning på skutan igen.

Det stora utropstecknet var förstås fotbolls-VM. Kambi hade inför turneringen räknat med ett intäktsbidrag på omkring 5 MEUR för hela året, men redan under Q2 kom cirka 6 MEUR in. Över hela turneringen hanterade Turnkey Sportsbook mer än 1 miljard euro i spelomsättning, över 100 miljoner spel och landade på en brutal operatörsmarginal om 18 %. Det är nästan så att man börjar tycka synd om spelarna. Nästan.

VM-succén gjorde också att Kambi höjde prognosen för adj. EBITA 2026 till 23–27 MEUR, från tidigare 20–25 MEUR. Efter Q1 skrev jag att 25 MEUR kändes väldigt görbart. Den känslan blev knappast svagare nu. Visst, en del av lyftet är engångsbetonat med VM och marginalen kanske inte ligger kvar på 18 %, men rapporten var stark även utanför turneringen.

Det mest intressanta var kanske ändå vad VM sa om Kambis produkt. Samtliga 104 matcher handlades genom bolagets AI-system, plattformen hade 100 % upptid och Bet Builder stod för hela 35 % av alla spel. Live Bet Builder stod för 22 % av livespelen, jämfört med 3 % under VM 2022. I finalen placerades dessutom mer än en miljon unika spelkombinationer. Det är ju rätt bra reklam för att AI-satsningen faktiskt börjar ge något mer än fina PowerPoint-bilder.

Även operativt verkar det hända saker. Kambi genomförde 14 partnerlanseringar under kvartalet, fortsätter växa i Kanada och väntas snart finnas i nio av landets tio provinser. OLG, PMU och flera andra nya kunder har dessutom ännu inte bidragit under ett helt år. Kambi signade faktiskt också ett PAM-avtal, vilket man PM:ade om också. Kul.

Hyfsat nyligen signade Kambi med LCKY Group (tidigare Glitnor) och de verkar storsatsa. Förhoppningsvis kan Kambi växa med dem i deras expansion.

Kambis rörelsekostnader minskade också något och antalet heltidsanställda sjönk med drygt 6 % y-o-y. Det är precis den typen av operationell hävstång man vill se i ett bolag som Kambi.

Men allt är förstås inte champagne och VM-guld. Turnover ökade bara 2 % y-o-y och intäktstillväxten fick rejäl hjälp av den rekordhöga operatörsmarginalen. Migrationerna från FDJ United och LeoVegas fortsätter dessutom att spöka in i 2027. Kambi måste därför fortsätta vinna nya kunder och få fart på de modulära produkterna för att ersätta volymerna som försvinner.

Efter kursuppgången värderas Kambi till omkring 15,2x EV/adj. EBITA på mitten av den nya guidningen. Det är inte en superlåg nivå inom iGaming kanske, särskilt eftersom en del av årets resultat kommer från ett rekordstarkt VM. Men om nya kunder skalar upp, kostnadsbasen fortsätter vara under kontroll och AI-produkten faktiskt ger bättre marginaler, då kan säkert Kambi växa även under 2027 och öka lönsamheten ytterligare. Även om jämförelsetalen från 2026 med VM blir tuffa.

Kambi har i alla fall gått från att vara ett rätt trött omstruktureringscase till att åter kännas som ett bolag med momentum. Nästa test blir att visa att tillväxten lever vidare även när VM-medvinden sedan mojnar.

Lite Evolution och Betsson

Evolution har nu också meddelat att förvärvet av Galaxy Gaming avbryts. Det har varit en lång process, men det gick inte i mål denna gång. Men det är ju inte så att Evolution står och faller med detta direkt.

Evolution får dock betala en uppsägningsavgift på cirka 5,2 miljoner dollar till Galaxy enligt villkoren i det tidigare avtalet. Lite surt kanske, men så är det. Galaxy meddelade att det lanserar ett återköpsprogram med dessa pengar. Eller i alla fall 4 av de 5,2 miljoner dollarna.

Evolution fick ju böter i UK efter utredningen där och det är rätt skönt för både EVO och aktieägarna att den processen är över. Även om Carlesund tyckte böterna var i högsta laget. Dock verkar det som att de ska vara ganska nöjda med böter, då de tydligen riskerat en indragen spellicens. Det var det marknaden varit lite rädd för. Skönt att de klarade sig från det.

Avseende Betsson är det inte så mycket nytt under solen. De har registrerats för moms i Chile i veckan, så Chile kanske kan bli en spännande marknad här framöver. Latam går ju starkt för Betsson, får man ju säga.

Lindwall har återigen i en intervju pratat krypto. Det var ju tydligen ganska nära ett ”krypto-förvärv” i början av året. Känslan är kanske att det kan komma ett förvärv som kanske är lite med krypto. Vem vet.

Det är också lite nytt snack om skatter i Colombia. Vi får se hur det blir där, men inget man vill se som varken Betsson- eller Kambi-ägare.

Semester och lite annat

De största svenska iGaming-bolagen på börsen har nu rapporterat och semestern rullar på. Gaming Corps är ett av de mindre som ännu inte har rapporterat. Det har ju haglat avtal från slots-leverantören under året och det har fortsatt även under denna vecka. GC ingick avtal med Oranje Palace och även Evoke, vilket ändå får ses som fina partners.

Jag brukar också nämna Fast Track, då jag håller lite utkik på dem. Detta för att de ryktats till börsen. I veckan ingick de avtal med bet-at-home och det verkar som de har fortsatt momentum i businessen.

Nu ska undertecknad ta lite helg. Det är dags för Liseberg i helgen och snart semester i Kroatien.

På återseende,

Hästen