Hästens hörna vecka 46: Kambi-deal modell större, budsnack och lite annat

Kambi licensierar ut källkoden till sin sportsbook till Allwyn och räknar med 45–50 MEUR i rörelseresultat under 2027–2031. Aktien steg runt 20 % på tisdagen och redan på fredagen kom de första budspekulationerna, med FDJ United som tänkt köpare. Samtidigt har storägaren och ordföranden Anders Ström plötsligt blivit väldigt aktiv på X. Utöver det kör Evolution vidare med återköpen, som redan har tagit bort var sjätte aktie, Playtech höjer prognosen men varnar för 2027 och Brasilien skjuter beslutet om bettingförbudet till mars. Det blev främst en Kambi-vecka, minst sagt.

Stort avtal för Kambi – äntligen!

I veckan hände något mycket efterlängtat för Kambi, som få har missat. Kambi ingick ett avtal modell större med Allwyn. Allwyn får en global och permanent licens till Kambis sportsbook-källkod. Allwyn ska samla sina sportsbook-varumärken på en gemensam plattform som koncernen själv äger och utvecklar. Enligt Kambi använder Allwyn i dag bland annat egna lösningar, OpenBet på vissa marknader och Kaizen för Stoiximan i Grekland. Kambi hjälper till med implementeringen och bygger upp ett team som sedan flyttar över till Allwyn.

Avtalen väntas bidra med 45–50 MEUR till Kambis rörelseresultat under 2027–2031, efter samtliga kostnader för affären, förutsatt att Kambi levererar enligt de överenskomna milstolparna. Finanschefen David Kenyon var tydlig på den punkten:

”That really is a true bottom line for us.”

Bra att det är tydligt. Det är alltså inte intäkter som ska ätas upp av kostnaderna för teamet som byggs åt Allwyn. Omkring 40 % (18–20 MEUR) väntas 2027 och cirka 20 % (9–10 MEUR) 2028. Resterande 40 % fördelas över 2029–2031. Som jämförelse landar justerad EBITA i år på omkring 26 MEUR. Det är alltså inga småpengar för Kambi.

Det är dock viktigt att skilja på vad som kommer en gång och vad som är löpande. Avtalet består av två delar. Den första är själva licensen och den ger en stor förskottsbetalning under första halvåret 2027 och sedan milstolpsbetalningar kopplade till leveranser och lanseringar för Allwyns olika varumärken. Den andra är ett långsiktigt avtal om tradingtjänster. Kambis AI-baserade oddssättning och riskhantering ingår nämligen inte i licensen, utan Kambi fortsätter att leverera odds och trading till Allwyn till åtminstone 2031. På investerarsamtalet fick Kenyon frågan om när tradingintäkterna kommer:

”All things being equal, I think they should start sometime during late 2028, and then run from there, but contribute maybe more meaningfully for a full year in 2029 onwards.”

Det är med andra ord ett tag kvar innan den löpande delen syns. Pengarna 2027 och 2028 kommer alltså i princip från licensen: förskottet 2027 och främst milstolpsbetalningar 2028. De hänger på licensen och leveranserna till Allwyn och återkommer inte på samma sätt som tradingen. De 18–20 MEUR under 2029–2031 består av de sista milstolpsbetalningarna och tradingintäkterna, men Kambi har av affärsmässiga skäl inte delat upp hur mycket som är vad. Det löpande är alltså tradingen, som Becher själv kallar återkommande intäkter, men hur stor den blir vet vi inte.

Det jag gillar mest är egentligen just att Kambi behåller tradingen. Allwyns spel fortsätter att flöda in i Kambis modeller, och likviditet och data är ju hela poängen med ett oddsnätverk. Samma vecka skrev Becher på LinkedIn att mänskliga traders har spelat ut sin roll i de sporter som har flyttats över till AI-systemet, som i Q3 hanterade 85 % av spelen i nätverket. Det är den tekniken Allwyn ska använda via tradingavtalet. Som jag skrev förra veckan är en av Kambis utmaningar att de största operatörerna vill bygga egna sportsböcker. Det här kan vara ett svar: sälj koden, behåll oddsen. Ett frågetecken finns dock. I Allwyns eget pressmeddelande skriver bolaget att det ska bygga upp centrala funktioner för bland annat trading, prissättning och riskhantering, vilket väntas öka de centrala kostnaderna med låga tiotals miljoner euro per år från 2027. Hur det går ihop med att Kambi sköter tradingen till 2031 är lite oklart. Det får man nog fråga Kambi om.

Allwyn sätter i övrigt priset till 50 MEUR över tre år fram till 2029, med ungefär hälften 2027. Bakgrunden är att Novibet-förvärvet, värderat till upp till 327 MEUR, stoppades av den grekiska konkurrensmyndigheten. I stället för att köpa en operatör med en plattform köper Allwyn plattformen direkt. För 50 MEUR låter det som ett ganska billigt alternativ.

Hur är det då med fler liknande affärer? På frågan om fler källkodsavtal svarade vd Werner Becher:

”Yes, but not short term. […] Please don’t expect us to sign such deals every other month now.”

Lite kul och inte oväntat att han ville tona ner förväntningarna. Ganska rimligt att anta att ett sådant här avtal inte sker varje kvartal. Han lovade också ”zero impact” för befintliga kunder. Merparten av nettolikviden ska återföras till aktieägarna, men styrelsen har ännu inte bestämt om det blir extrautdelning, återköp eller både och. Beslutet ska tas i samband med den första stora betalningen under första halvåret 2027.

Hur viktigt är då det här för Kambi? I min Kambianalys landar justerad EBITA på 25,2 MEUR för 2027. Lägger man till 18–20 MEUR från Allwyn blir det drygt 70 % mer på ett enda avtal. Det mesta kommer dock från licensen och leveranserna 2027 och 2028 och återkommer inte. Kursen har så klart stigit på detta. Aktien har gått från 146,60 kr i analysen till 172,60 kr. Mycket kul för Kambi.

Budsnack och en twittrande ordförande

Det dröjde inte länge innan spekulationerna kom. Enligt nyhetsbrevet Gaming&Co fick man redan innan Allwyn-avtalet blev offentligt frågor om huruvida FDJ United kan vara intresserat av att köpa Kambi. Gaming&Co kallar själva teorin ”highly speculative”, men samtidigt ”intriguing”. Alla var inte övertygade, och en av reaktionerna nyhetsbrevet fick var att ”FDJ already has plenty on its plate”. Varken FDJ eller Kambi ville kommentera. Kopplingen är FDJ:s integration av Kindreds sportsbook-plattform, som enligt Gaming&Co har släpat efter i Frankrike, FDJ:s viktigaste marknad. Vi skrev redan i oktober att FDJ:s flytt från Kambi verkar dröja. Gaming&Co lyfter också AI-tradingen, som hanterar 85 % av spelen i Kambis nätverk, som något som kan locka FDJ.

Jag har lite svårt att se ett helt bud från FDJ. Bland Kambis kunder finns till exempel PMU, som konkurrerar med FDJ på hemmaplan i Frankrike, och ComeOn, som konkurrerar i Norden. Nu tillkommer Allwyn. Att köpa hela Kambi och sedan förklara för konkurrenterna att det är lugnt låter inte helt enkelt. Ett källkodsavtal enligt Allwyn-modellen känns mer logiskt, och det alternativet lyfter Gaming&Co också. Det vore billigare för FDJ och skulle ge kontroll över plattformen utan att man äger leverantören till konkurrenterna, även om det inte är riktigt samma sak som att äga plattformen helt. Och det skulle samtidigt lösa FDJ:s migreringsproblem. Ironiskt nog skulle Kambi då få betalt för koden av en kund som är på väg att lämna. Den hade jag inte på bingobrickan för ett halvår sedan. Werner Becher var dock tydlig i en intervju med SBC News: ”Turnkey remains our core model and source-code licensing will be the exception rather than the rule.” Dörren står alltså på glänt, men inte vidöppen.

Sedan har vi Anders Ström. Kambis ordförande, som via Veralda äger 22,6 % av bolaget, har plötsligt blivit väldigt aktiv på X och skriver och retweetar om Kambi. Det har fått en del att börja spekulera. Man ska inte läsa in för mycket i det kanske, men det är ju inte vem som helst. Ström grundade Unibet, och Kambi knoppades av därifrån 2014. Unibet blev sedan Kindred, som såldes till FDJ. Han känner med andra ord både Kambi och köparen av Kindred väldigt väl. Om han vill visa att han tror på caset efter Allwyn-affären, eller om det är något mer, vet jag inte. Men en ordförande som börjar twittra flitigt brukar inte gå obemärkt förbi. Vi får se om det är början på något eller bara en glad ordförande.

Evolution köper tillbaka och Playtech höjer igen

Lite live casino då. Evolution går vidare med resten av återköpsprogrammet på 2 miljarder euro. Hittills har bolaget köpt tillbaka 19,4 miljoner aktier för 1,32 miljarder euro, och nu återstår 675,3 MEUR fram till årsstämman 2027. 16,2 miljoner av de återköpta aktierna drogs in efter den extra bolagsstämman i september, så att Evolution åter håller sig under gränsen på 10 % egna aktier.

Vi räknade också på vad återköpen har gjort för vinsten per aktie. Sedan 2020 har Evolution lagt drygt 2,8 miljarder euro på att köpa tillbaka 37,1 miljoner aktier. Utan återköpen hade bolaget haft 216,9 miljoner aktier, mot 179,8 miljoner i dag. Var sjätte aktie är alltså borta. Det gör att vinsten per aktie är drygt 20 % högre än den annars hade varit. I Q3’26 föll vinsten 3,6 %, men vinsten per aktie ökade ändå 3,2 % till 1,29 EUR (1,25). Det är återköpen som gör jobbet när vinsten står still. Det är inte fel, men man vill nu gärna se att vinsten själv började växa igen.

Konkurrenten och rivalen Playtech då. Jo, Playtech höjde prognosen för andra gången i år och räknar nu med över 300 MEUR i justerad EBITDA för 2026, mot konsensus på 279 MEUR. Motorn är PMR (spel på gamla motorlopp) hos Hard Rock i Florida. Samtidigt varnar man för 2027: fler leverantörer lanserar liknande PMR-produkter, Brasilien ger en större effekt om stoppet håller i sig och den brittiska spelskatten slår igenom helt. Konsensus för 2027 ligger på 266 MEUR, alltså lägre än i år. Lite som att få höjd lön och samtidigt höra att nästa år blir den lägre.

Brasilien skjuter på beslutet och Chile vill förbjuda

Brasilien fortsätter att vara ett veligt land. Kongressen har förlängt tidsfristen för att behandla Lulas bettingförbud till början av mars 2027. Kommittén som ska behandla frågan är fortfarande inte ens installerad. Flera av ledamöterna har lagt fram förslag som skulle mildra förbudet, och ett av dem vill återställa alla indragna licenser utan ny ansökan. Samtidigt har domaren Luiz Fux i högsta domstolen pausat alla mål mot förbudet i lägre instanser. Min känsla är att det här kommer att ta tid, och att sektorn får leva utan brasilianska intäkter en bra bit in i 2027. Om förbudet faller blir det en rejäl bonus, men det är inget jag skulle räkna med i dag.

Effekterna syns redan hos affiliates. Better Collective uppges ha sagt upp 75–85 anställda och även operativa chefen ska ha lämnat. Brasilien väntades stå för cirka 45 MEUR i intäkter i år, omkring 12 % av koncernen. Rapporten kommer den 18 november, så då får vi veta mer. Fable Media ökade omsättningen med 21 % till 18,7 MSEK, men verksamheten i Brasilien har i praktiken stannat av och EBITDA stod still. Utdelningen på 0,15 kr per aktie ligger ändå kvar.

I Chile har senatens ekonomiutskott röstat för ett totalförbud mot onlinespel, mot regeringens linje om ett licenssystem. Det är fortfarande långt kvar i processen, men det är inte bra för till exempel Betsson. Chile redovisas inte separat, så effekten är svår att räkna på.

Bonusåldern går upp i Sverige

Hemma i Sverige höjer ComeOn och systervarumärket Hajper åldersgränsen för välkomstbonusar från 18 till 20 år. De följer alltså efter andra aktörer och siffran är uppe i 13 operatörer med utökade åldersgränser. Samtidigt pågår en utredning om skyddet för unga spelare, så det här är nog också ett sätt att ligga steget före. Bättre att göra det själv än att få det i lagtext, tänker jag.

På debattsidan skrev Jesper Kärrbrink (Immense), Johan Königslehner (Nordplay) och Mattias Wedar (LeoVegas) i Di att licensmarknaden måste bli mer attraktiv. ATG:s Lotta Nilsson kallade spellagen ”tandlös” efter SVT:s granskning av Casinodaddy, som ska ha tjänat över 270 MSEK på att marknadsföra casinon utan svensk licens. Konkurrenter som är rörande överens om något, det ser man inte varje vecka.

Lite smått och gott innan helgen

Catena Medias fullständiga Q3-rapport bjöd på en nedskrivning på 30,8 MEUR. Omsättningen föll 30 % till 8,2 MEUR och justerad EBITDA 75 % till 0,7 MEUR. AI-sökningarnas nollklick biter hårt. Tufft för gamla CTM.

Angler Gaming levererade ett till syns ganska bra Q3. Intäkterna ökade 10 % till 8,7 MEUR och rörelseresultatet steg till 3,0 MEUR (1,7), en rörelsemarginal på 34,9 % (21,4). Ändå föll aktien 34 % på rapportdagen i torsdags och är ned nära 9 % till i dag. Det beror på omställningen av B2B-verksamheten. Angler ska bara erbjuda sin egen plattform och har kommit överens med partnerna i princip om nya villkor, med lägre intäkter men också lägre kostnader. Som en del av uppgörelsen får partnerna ett engångsincitament på 5,25 MEUR, som dras av från Anglers fordringar på dem, om de skriver på nya femårsavtal. Vad det betyder för resultatet framåt kan bolaget ännu inte säga, och det är nog just den osäkerheten som börsen inte gillar. Vi kommer att skriva mer om Angler framöver.

Gaming Corps ökade omsättningen med 130 % till 29,2 MSEK och rörelseresultatet förbättrades till -3,6 MSEK (-7,9). Inte lönsamt än, men det börjar närma sig. Gaming Corps kommer vi också att skriva mer om framöver.

Hacksaw har dragit i gång återköpen och köpte för 16,7 MSEK till 56,77 kr i snitt. Mindre kul var att Rainbet ändrade RTP på Hacksaw-spel efter kritik och plockade bort 22 skrapspel. Oklart vem som ändrade vad, men det är inte den bästa reklamen.

Det blev en vecka där Kambi tog nästan all luft. Nästa vecka vill jag framför allt se Better Collectives rapport den 18 november. Och så ska jag hålla ett öga på vad Anders Ström skriver på X.

Innan vi tar helg: glöm inte att rösta i CasinoFeber Media Awards. Det är ni läsare som avgör vinnarna i alla sex kategorierna, och FDJ United är nominerat i fem av dem. Den koncernen har ju haft en ganska händelserik vecka redan.

Trevlig helg,

Hästen