Hästens hörna vecka 43: Rhino lyfter Betsson, Evolution vaknar och Raketech får andrum

Betsson slår omsättningsrekord, men Rhino står för resultatlyftet jämfört med Q2. Evolution växer igen och Raketech får välbehövligt andrum genom Casumba-uppgörelsen. Hos Kambi väcks frågan om FDJ blir kvar längre än väntat, medan rykten om en Relax-försäljning får undertecknad att fundera. Vi hinner också med Cherrys svenska framfart och Catena Medias oväntade samlarkortssatsning. Vecka 43 hade en del att bjuda på.

Betsson slår omsättningsrekord och Rhino lyfter EBIT q/q

Vi börjar hos Betsson, som bjöd på rekordomsättning, rekordmånga aktiva kunder och andra raka kvartalet med stigande EBIT jämfört med föregående kvartal. Inte så dumt vid första anblick. Omsättningen ökade med 10 % till 326,5 MEUR och den egna B2C-verksamheten växte med hela 28 %. Latinamerika öste på med 52 % tillväxt och är numera koncernens största region. Det är alltså knappast brist på kunder eller spelaktivitet hos Pontus Lindwall och gänget.

B2B och skatter fortsätter ändå att gäcka lite. B2B-intäkterna minskade med 39 % till 46,7 MEUR y-o-y och 4,9 % q-o-q, medan en större andel reglerade B2C-intäkter innebär högre spelskatter och andra direkta kostnader. Bruttomarginalen sjönk till 55,5 %, den lägsta nivån vi har sett hos Betsson. EBIT landade på 46,1 MEUR, ned 31 % jämfört med förra året men upp från 42,2 MEUR i Q2. Här kommer dock Rhino in i bilden. Förvärvet bidrog med 3,8 MEUR i EBIT under augusti och september. Utan Rhino hade resultatet alltså varit 42,3 MEUR, så den sekventiella resultatförbättringen var tack vare Rhino.

För att vara rättvis var sportboksmarginalen betydligt lägre än i Q2, så att resultatet exklusive Rhino höll sig kvar på Q2-nivån är ändå inte fy skam. Rhino ser dessutom ut att leverera bra med en EBIT-marginal kring 30 % under de första två månaderna. Däremot har den preliminära köpeskillingen ökat från 64,5 till 73,1 MEUR utan någon tydlig förklaring. Betsson har också lånat ut 20 MEUR till en eller flera B2B-kunder utan att berätta vilka. Man hade ju gärna fått lite mer att arbeta med där.

För egen del tycker jag att Betsson fortsatt är ganska svårbedömt. B2C växer starkt och Rhino hjälper till, men någon tydlig återhämtning inom B2B syns ännu inte. Nu hänger dessutom skatte- och förbudsförslag över delar av den sydamerikanska tillväxtmotorn. I våra estimat handlas Betsson till omkring 6,2x EV/EBIT för 2026 och 4,9x för 2027, där vi räknar med fortsatt kassauppbyggnad. P/E ligger på 10,5x respektive 9,6x, vilket däremot inte känns som något självklart fyndpris. Frågan är hur mycket rabatt osäkerheten faktiskt motiverar. Vi har gått igenom kvartalet, Rhino och värderingen mer ingående i vår Betssonanalys.

Raketech skakar av sig Casumba-skulden

Hos Raketech kom ett efterlängtat besked för de luttrade aktieägarna. Bolaget har avtalat om att lösa den återstående Casumba-skulden för 8,2 MEUR i stället för 20,3 MEUR. Det är en ganska rejäl skillnad för ett bolag av Raketechs storlek. Casumba var länge en framgångssaga, men när de japanska sajterna tappade trafik satt Raketech kvar med en stor tilläggsköpeskilling beräknad på betydligt bättre tider. Tillgångarna såldes under 2025, men skulden blev kvar. Lite som att betala av på en bil som redan har gått till skroten.

Nu finansieras uppgörelsen med egen kassa och nya banklån till en fin ränta på 6,65 %. När allt är genomfört minskar den räntebärande nettoskulden med omkring 12 MEUR enligt bolaget. Lägger vi uppgörelsen på balansräkningen från den 30 juni sjunker nettoskuld/justerad EBITDA från cirka 4,0x till 1,3x. Banken har dock ännu inte betalat ut den nya finansieringen, så helt i mål är man inte. Det betyder däremot inte att motsvarande belopp frigörs i kassan. Om banklånen amorteras jämnt över tre år blir amortering och ränta ungefär lika stora det första året som de tidigare betalningarna till säljarna och banken. Den stora skillnaden är att skulden blir betydligt mindre och faktiskt betalas ned.

Sedan återstår ju själva verksamheten. Intäkterna för kvarvarande verksamhet minskade med 17,6 % i Q2, delvis när det betalda publishernätverket fasades ut. Justerad EBITDA ökade däremot för andra kvartalet i rad och marginalen steg till 24 %. De egna affiliatesajterna har hållit intäkterna kring 4 MEUR per kvartal sedan Q4’25. Här finns också mediesatsningen med bland annat Casinofeber Media och den italienska Corriere del Gioco. Tanken är att bygga sajter som läsarna återvänder till på egen hand. Google får gärna skicka trafik, men man vill väl helst slippa stå med mössan i hand efter varje uppdatering.

För egen del tycker jag att Raketech ser mer intressant ut än på länge. Vid analysens aktiekurs på 2,09 kronor motsvarade värderingen efter uppgörelsen omkring 3,0x EV/justerad EBITDA på rullande tolv månader. Räknar man även av Casumba-fordran till bokfört värde blir multipeln 1,6x, men då krävs det att pengarna faktiskt kommer in. Billigt kan alltså bli billigare på pappret, men intäktsnedgången behöver fortfarande plana ut och mediesatsningen behöver visa vad den kan bidra med. Vi går igenom skulduppgörelsen, verksamheten och några räkneexempel för 2027 i vår Raketechanalys.

Evolution växer igen, men Brasilien skapar nya frågetecken

Även Evolution kom med rapport och efter fyra kvartal med negativ omsättningstillväxt är bolaget tillbaka på plus. Intäkterna ökade med 3,7 % till 526,1 MEUR och samtliga regioner växte jämfört med Q2. Carlesund beskrev kvartalet som händelselöst, vilket i Evolutions fall nästan får räknas som ett styrkebesked efter de senaste årens följetonger. För egen del tycker jag att det finns lite mer att glädjas åt den här gången, även om det inte är någon tillväxt att skriva hem om.

Live casino växte med 2,6 %, medan RNG fortsatte på den inslagna vägen med 10,1 % tillväxt. Två raka kvartal med tvåsiffrig tillväxt för slotsdelen är ändå värt att uppmärksamma. Nordamerika, Latinamerika och Afrika växer bra, men Europa ligger fortfarande under fjolåret och Asien tar små steg framåt. Aktiviteten i nätverket ökade dessutom betydligt snabbare än intäkterna. Spelrundorna steg med 22,5 %, men det blir alltså inte motsvarande fart på omsättningen. Ledningen hänvisar till snabbare spel, lägre insatser och skillnader mellan marknader snarare än någon större prispress.

Justerad EBITDA landade på 345,9 MEUR med en marginal på 65,8 %. Fortfarande en lönsamhet som de flesta bolag bara kan drömma om, men kostnaderna växer snabbare än intäkterna. Nettoresultatet minskade med 3,6 %, medan vinsten per aktie efter utspädning ökade med 3,2 %. Där är det återköpen som gör jobbet. Under kvartalet köpte Evolution egna aktier för hela 823,9 MEUR. Takten ska nu ned och anpassas närmare kassaflödet, men återköpen fortsätter under Q4 och Q1.

Sedan har vi Brasilien. Studion i São Paulo stängdes den 5 oktober och effekten kommer först i Q4. Enligt bolaget står Brasilien för klart mindre än hälften av Latam-intäkterna, så det är en begränsad del av koncernen men tillräckligt för att störa den ganska försiktiga tillväxten. Det behöver dock inte bli ett fullständigt intäktsbortfall. Vår tolkning av rapportsamtalet är att spelare som söker sig till operatörer med licens i andra jurisdiktioner fortsatt kan nå Evolutions spel. Hur mycket som stannar kvar är däremot oklart.

Känslan är väl att Evo har vaknat lite, men bolaget får knappast någon lugn start på återhämtningen. På produktsidan har Disco Balls och Monopoly Roll’em enligt ledningen fått en bra start, och före årsskiftet väntar Game Night inom Hasbro-samarbetet. Det finns alltså saker som kan hjälpa till framåt. Nu vill man bara se att det också blir lite mer fart på intäkterna.

Kambi plockar QuinnBet och dröjer FDJ/Kindred kvar längre än väntat?

Kambi har fyllt på kundlistan med ett flerårsavtal med QuinnBet, som ska använda bolagets kompletta sportbok i Storbritannien och Irland. QuinnBet använde tidigare Pragmatic Play Sports, vars sportbok nu avvecklas. Fler operatörer behöver hitta en ny leverantör, så där kanske det finns ytterligare affärer att plocka.

Minst lika intressant är att FDJ-migreringen från Kambi ser ut att kunna dra ut på tiden. Tidigare skulle Kindreds egen sportboksplattform vara utrullad på samtliga marknader vid utgången av 2026. Nu är målet att FDJ:s gemensamma plattform ska täcka merparten av marknaderna först vid utgången av 2027. Men om även avvecklingen av Kambis kompletta sportbok dröjer kan intäkterna leva kvar längre än väntat, innan samarbetet övergår till den mer begränsade oddsleveransen via Odds Feed+. Något att lyssna efter i nästa Kambi-rapport, minst sagt.

På produktsidan vill Kambi använda AI för att göra sportboken mer individanpassad. Efter över en miljon unika spelkombinationer bara under VM-finalen är tanken att hjälpa spelarna att hitta relevanta alternativ bland alla matcher och marknader. Fler alternativ är ju inte automatiskt en bättre produkt om ingen hittar dem. Bolaget har också varnat för ökad risk för matchfixning efter Brasiliens förbud, eftersom övervakningen försvåras när spelandet flyttar till olicensierade plattformar. För egen del har Kambi pausat projekt i landet.

På tal om FDJ sänkte koncernen helårsprognosen efter ett svagare tredje kvartal. Onlineverksamheten växer i Skandinavien och Frankrike, men Storbritannien, Nederländerna och högre spelskatter tynger. Målet om cirka 23 % återkommande EBITDA-marginal ligger dock kvar.

Sedan ryktas det om att FDJ kan sälja Relax Gaming. Någon försäljning är inte bekräftad, men tanken är inte helt långsökt. Finanschefen Pascal Chaffard har beskrivit den pågående översynen som både strategisk och finansiell, med syftet att skilja kärnverksamhet från tillgångar som är mindre centrala. Det ger visst stöd åt logiken bakom ryktet, även om det inte säger något om just Relax.

Skulle Relax hamna i skyltfönstret hade det varit intressant att se vilka som dyker upp. Evolution eller Hacksaw kanske? Relax är ett bolag jag gärna hade sett mer av på börsen, direkt eller indirekt.

Cherry gasar i Sverige medan Catena testar samlarkort

Innan vi tar helg kikar vi på septembersiffrorna för den svenska spelmarknaden. GGR ökade med 8,2 % jämfört med förra året till 1 546 MSEK. Cherry sticker återigen ut med nästan fördubblade intäkter och Bethard som främsta draglok. bet365 växte med 36,8 % på årsbasis, medan Svenska Spel ökade tydligt från augusti när ligafotbollen och Europacuperna var i gång. Sporten verkar alltså ha hjälpt till, även om jämförelsetalen också var ganska snälla.

Hos Catena Media var det betydligt dystrare. De preliminära Q3-intäkterna föll med 29 % till 8,3 MEUR och justerad EBITDA landade på 0,7 MEUR. Då ingick dessutom en positiv effekt på lika mycket från återförda bonusavsättningar. Tillväxtmålen för 2026 bedöms inte längre nås och nedskrivningar på 30–35 MEUR väntar. Bolaget pekar bland annat på tappade sökpositioner och ett söklandskap som förändras med AI. Det är fortsatt svårt att se någon tydlig vändning här. Lite mer oväntat är att Catena också investerar i samlarkort via bolaget Collectbase. Den hade jag inte på bingobrickan.

Det får sätta punkt för denna vecka. Rapportperioden rullar vidare och ingen lugn stund förrän vid första advent.

Trevlig helg,

Hästen