Hästens hörna vecka 42: Hacksaws kalldusch, Latam-oro och pressat Flutter

Hacksaw vinstvarnar och aktien rasar, men veckan bjuder också på prediction markets och ett avtal med den brittiska storoperatören Bally’s Intralot. I Latinamerika växer frågetecknen kring Brasilien och även Peru, vilket kan påverka bland annat Betsson och Kambi. Gaming Corps stärker balansräkningen till priset av rejäl utspädning, medan vi synar om Flutter kan vara ett fynd efter årets kursras. En händelserik vecka alltså.

Hacksaw vinstvarnar, breddar och landar en brittisk storfisk

Hacksaw är så klart veckans snackis som stod för en vinstvarning, produktbreddning mot prediction markets och landade Bally’s Intralot i UK. Mycket på en gång. Lågt och potentiellt högt.

Först tar vi veckans kalldusch. Mitt i natten fick vi en vinstvarning där Hacksaw flaggade för intäkter på 57,5–58,5 MEUR i Q3’26, motsvarande en tillväxt på 11–12 %. Justerad EBIT väntas landa på 48–49 MEUR, med en marginal på omkring 83 %. Lönsamheten är alltså fortsatt otrolig, men tillväxten har bromsat in rejält. Aktien föll nära 30 % på beskedet. Marknaden var allt annat än nöjd.

Jag har gått igenom tänkbara förklaringar i en längre analys av vinstvarningen. Det som skaver är att intäkterna backar mot Q2 trots fler spellanseringar och en distribution som hela tiden breddas. Antalet släpp säger ju inte allt om hur bra casinospelen faktiskt går. Troligen har de nya titlarna inte fått det genomslag man hoppats på och den äldre katalogen möter hårdare konkurrens. Min misstanke är att konkurrensen hos Stake och om streamers uppmärksamhet spelar in, även om det inte är hela förklaringen. Det är dock en hypotes, inte något Hacksaw har bekräftat.

Man kan förstås också fundera på om bolaget har tappat en större kund eller intäkter från någon marknad. Det är inget Hacksaw har uppgett heller, men den knapphändiga förklaringen lämnar utrymme för spekulationer. Min huvudtes är ändå svagare genomslag för spelsläppen och hårdare konkurrens. Rätt simpelt kanske. Med stora konkurrerande releaser som Pirots 5 i kvartalet blev kampen om spelarna knappast enklare. Den låga värderingen lockar, men rapporten den 3 november behöver ge betydligt mer kött på benen kring vad som hänt och vilken tillväxt vi kan räkna med framåt.

Veckan bjöd också på en satsning på prediction markets. Prediction markets innebär kort och gott att spelare handlar på utfallet av framtida händelser, exempelvis sport, men även politik och mycket annat. Hacksaw ska leverera tekniken till operatörer som behåller sina egna varumärken och kunder. Tanken är att samla handeln från flera operatörer i en gemensam pool. Enligt bolaget har plattformen utvecklats inom befintlig kostnadsbas, vilket gör det till ett ganska intressant försök att få mer betalt för befintlig teknik och distribution.

Men en hel del frågor återstår. Vilka är kunderna och i vilka länder kan de erbjuda produkten? Ingripandena mot Kalshi och Polymarket visar att det inte bara är att köra. Det handlar både om krav på lokala licenser och om att vissa typer av vad är förbjudna. MGA-tillståndet löser alltså inte allting. Frågan är också hur många operatörer som vill satsa innan reglerna klarnar och hur många av de stora som väljer Hacksaw framför egna lösningar eller andra samarbeten.

Potential saknas däremot inte om man lyssnar på Bernstein. Hacksaw hänvisar till en prognos om 1 000 miljarder dollar i årlig handelsvolym 2030. I en senare analys räknar Bernstein med hela 10 000 miljarder dollar 2035. Jag gillar väl inte riktigt att man refererar till sånt heller… Det för tankarna till biotech- och grön energi-bolag på smålistorna.

Det är enorma siffror i alla fall, men de säger ganska lite om vad Hacksaw kan tjäna. Handelsvolym är inte intäkter och den globala marknaden är inte samma sak som den marknad Hacksaw faktiskt kan nå. Utan namngivna kunder, lanseringsländer och en redovisad intäktsmodell är det svårt att räkna på kalaset. Här kan det absolut finnas ett nytt tillväxtben, men det är svårt att förstå potentialen.

Möjligen finns det en extrem marknad bland off shore-aktörerna som kan bli en riktig jackpot. Kanske är det just det man ser och därför pratar man inte så mycket om marknader och potentiella kunder. Här vill man att Hacksaw ”put some more colour” på det hela på callet i Q3. Och det är väl inte det enda som folk vill få mer färg på, så att säga.

Avslutningsvis kom idag ett  nytt samarbete. Hacksaw går live hos Bally’s Intralot i Storbritannien. Det är alltså gruppen bakom bland annat Jackpotjoy, Virgin Games och Monopoly Casino som har omkring 14 % av den brittiska onlinemarknaden. De ska ju också slutföra köpet av Evoke med varumärken som William Hill, 888 och Mr Green, så de lär bli ännu större i UK när det slutförs.

Det är en ganska rejäl aktör att få in, även om det ännu inte framgår om alla varumärken får spelen. Och hur många spel ”a selection” innebär. Positivt i alla fall.

Det blir Hacksaws 72:a operatörssamarbete i Storbritannien och säger väl något om skillnaden mellan antalet kunder och faktisk räckvidd. Via aggregatorer kan man snabbt nå många mindre operatörer, men saknar man några av jättarna kan en stor del av spelmarknaden ändå återstå. Jag tror att det kan finnas fler större kunder att ta, liksom fler varumärken och marknader hos befintliga kunder. Distributionen behöver alltså inte vara färdigbyggd bara för att operatörslistan är lång. Sedan ska spelen förstås få synlighet och spelas också.

Latinamerika – ett enda stort frågetecken

Latinamerika fortsätter att bjuda på tillväxtmöjligheter, men det börjar bli ganska många politiska hinder att hålla reda på. Brasilien är fortsatt det stora frågetecknet. Vi har gått igenom 97 ändringsförslag till spelförbudet, och de spretar rejält. Vissa vill återöppna hela den licensierade marknaden, andra bara sportbetting och några vill skärpa förbudet ytterligare. Någon tydlig väg framåt är alltså svår att se. Stake fick dessutom sitt tillfälliga undantag upphävt och är tillbaka i samma sits som övriga operatörer. Man var ensamma om att vara reglerade i några timmar i alla fall.

Entain förbereder sig ändå för en möjlig återkomst om sportbetting tillåts igen. Omkring 70 % av Sportingbets verksamhet i Brasilien är sportrelaterad, enligt vd Stella David. Det skulle ge bolaget ett bättre utgångsläge än mer casinotunga konkurrenter. Men det är fortfarande ett scenario, inget beslut. Under tiden har CONMEBOL börjat ersätta bettingreklam digitalt i brasilianska sändningar. Ett intressant ”måste” som också dök upp.

Nu har även Peru blivit ett större orosmoln. Ett lagförslag vill höja skatten på varje insats från 1 till 5 %, utöver dagens skatt på spelöverskottet. Det är en viktig skillnad. Fem procent av insatserna kan äta upp en mycket stor del av operatörens marginal. Branschföreträdare uppger redan att operatörer överväger om det är värt att stanna. För Betssons och Kambis kunder är det här klart relevant. Oron är, så klart, att sämre odds, färre bonusar och minskade investeringar gör de licensierade alternativen mindre attraktiva. Återigen riskerar myndigheter och stater att hjälpa den svarta marknaden snarare än att öka skatteintäkterna. Förslaget är dock ännu inte beslutat.

Även i Buenos Aires-provinsen diskuteras hårdare regler, bland annat bonusförbud, reklamrestriktioner och obligatoriska spelpauser. Betsson är en av sju licensierade operatörer som kan beröras.

För Kambi blir utvecklingen extra intressant eftersom omkring hälften av spelen kommer från Latinamerika, enligt regionens försäljningschef Mateo Lenoble. Det gäller antalet spel och ska inte förväxlas med koncernens intäktsfördelning, men regionens betydelse är tydlig. På den positiva sidan säger Werner Becher att även stora operatörer allt oftare köper in delar av sportboken, som odds och riskhantering. Det passar Kambis bredare erbjudande bra. Efter flera år med kunder som byggt själva vore det ju välkommet om pendeln svängde tillbaka lite. Men kunderna behöver också marknader där de får bedriva lönsam reglerad verksamhet…

Gaming Corps fyller på kassan och avtalslistan

Gaming Corps har beslutat om och föreslagit två riktade emissioner på totalt cirka 45 MSEK. Vid fullt genomförande blir nettotillskottet till kassan cirka 23 MSEK efter kvittningar och kostnader. Skulder försvinner också, däribland det dyra brygglånet. Priset är en utspädning på 32,3 %. Inte jätteroligt för befintliga ägare, men finansieringen känns nödvändig. Det verkar som att ytterligare 2,3 MSEK kan kvittas från storägaren Svea Bank, vilket PM:ades någon dag senare.

I vår analys går vi igenom vad som krävs framåt. Kärnan är ganska enkel. Omsättningen måste fortsätta att öka och kostnaderna minska. Vi ser Q4 som ett möjligt första kvartal med EBITDA kring noll, medan justerat fritt kassaflöde kring noll främst ligger under 2027 i vår kalkyl. Det är ett positivt scenario som kräver både fortsatt tillväxt och besparingar. Emissionerna ger mer tid, men jobbet återstår.

På distributionssidan fortsätter det däremot att fyllas på. Samarbetet med Immense Group utökas till Videoslots i Storbritannien och Ontario, efter att tidigare bara ha omfattat Sverige. Med det inräknat får jag det till 38 avtal och samarbeten under 2026 som man har kunnat läsa om. Aktiviteten är det alltså inget fel på. Nu vill man se att den bredare distributionen leder till tillväxt och till slut lönsamhet och positivt kassaflöde.

Flutter lockar efter raset och BetMGM lyfter lönsamheten

Innan vi tar helg ska vi också hinna med Flutter, som vi har publicerat en större analys av under veckan. Världens största börsnoterade speloperatör har fått rejält med stryk och aktien hade vid analystillfället fallit omkring 62 % sedan årsskiftet. Kenneth Dart har köpt på sig, men högre spelskatter, stora investeringar i FanDuel och en nettoskuld på drygt 10 miljarder dollar gör att det finns en del att fundera på.

Det intressanta är om 2026 blir ett mellanår och lönsamheten börjar återhämta sig 2027. FanDuel ger en stark position i USA, medan bland annat Sisal, SNAI, Paddy Power och Sportsbet bidrar med etablerade verksamheter på andra marknader. Nu behöver förvärven, synergierna och kostnadsprogrammen också synas i marginaler och kassaflöde. I vårt scenario ger 10x EV/justerad EBITDA för 2027 ett värde kring 131 USD per aktie, cirka 60 % över kursen som användes i analysen. Det lockar, men skuldsättningen gör att förseningar i återhämtningen kan bli kännbara. Jag tycker ändå att Flutter är klart värt att kika närmare på efter kursraset.

På tal om amerikanska operatörer kom BetMGM med mer än fördubblad justerad EBITDA i Q3, från 41 till 86 MUSD. Nettointäkterna ökade med beskedliga 7 % till 710 MUSD. Färre aktiva kunder men högre intäkter per kund visar att tillväxt inte alltid behöver handla om att jaga flest spelare. Entain steg omkring 4 % på beskedet, även om BetMGM fortsatt räknar med att landa i den nedre delen av helårsprognosen.

Till sist öppnar Google YouTubes stora toppbanner för certifierade casinobolag från den 21 oktober. Affiliates och jämförelsesajter får däremot stå kvar utanför. Operatörerna får alltså ytterligare en möjlighet att nå spelarna direkt. Hur mycket det påverkar kundanskaffningen återstår att se, men det finns mer annonsutrymme för de operatörer som har plånboken.

Nu tar vi helg efter en vecka då både vinstvarningar, emissioner och politiker har gjort sitt för att hålla sektorn vaken.

Hästen