Brasiliens totalförbud mot sportbetting och casino har skakat iGaming-sektorn och fått flera bolag att sänka prognoserna. Men hur stor blir egentligen smällen för Evolution, Kambi och Hacksaw och vilka riskerar att förlora mest när spelarna söker sig vidare? Vi går igenom bolagens exponering och blickar mot söndagens presidentval. Dessutom presenterar Gentoo en refinansieringslösning på 100 MEUR, GiG slutför köpet av 888AFRICA och Evolution lanserar en ny slotsstudio för den amerikanska marknaden. En minst sagt händelserik vecka att kika igenom, men Brasilien hamnar naturligt i fokus. Vamos.

Totalförbud från Lula – politiskt självmord?

Det blev alltså ett totalförbud som inkluderar både online casino och sportsbetting när Lula förra fredagen skrev under den omtalade MP:n. När jag skrev förra veckans inlägg var frågan fortfarande vad som skulle förbjudas och det mest troliga var väl att bara casinon skulle ryka. Några timmar senare hade vi svaret och det var ändå lite oväntat. Nya insättningar stoppades direkt och enligt regeringens tidsplan ska de licensierade sajterna och apparna stängas den 6 oktober. Det gick fort att gå från en av världens mest spännande reglerade marknader till ett totalförbud.

Branschorganisationen IBJR reagerade föga förvånande direkt. Deras huvudsakliga invändning är att efterfrågan knappast försvinner bara för att den reglerade marknaden gör det. Enligt studien från LCA Consultores som organisationen hänvisar till sker redan 38–44 % av onlinespelet på illegala plattformar. Studien uppskattar dessutom att 58–73 miljarder real i skatteintäkter riskerar att gå förlorade under 2027–2030. Nu med ett totalförbud så blir ju 100 % av marknaden svart och inga skatteintäkter alls kommer att komma in. De olicensierade aktörerna kan poppa upp champagnen, då de drar det längsta strået här.

Och de olicensierade aktörerna verkar knappast sitta på händerna. Redan under helgen ökade antalet identifierade olicensierade sajter i Bet Legals bevakning från 295 till 710, alltså 141 % på drygt två dygn. Blask har också kommenterat att de olicenserade aktörernas andel har tripplats på kort tid och många i branschen verkar tro att detta bara är början. Jag är beredd att hålla med. Många olicensierade är redan etablerade, då de blomstrade innan regleringen.

IBJR varnade även för rättsliga processer och där behövde vi inte vänta särskilt länge. Redan på måndagen vände sig IBJR och ANJL till Brasiliens högsta domstol för att försöka stoppa förbudet. I andra hand vill de att befintliga licenstagare undantas, alternativt att de får minst sex månader på sig för att avveckla verksamheten. Även branschorganisationen Anseja har lämnat in en separat talan. Känslan från förra veckan, att operatörerna knappast skulle packa ihop utan strid, verkar därmed ha varit ganska rimlig.

Regeringen driver dessutom en egen rättslig offensiv. Statens juridiska ombud AGU har stämt 17 spelbolag och kräver minst 1 miljard real i skadestånd. Bland de berörda finns bolagen bakom Flutters Betnacional och Betfair, liksom Betano, bet365 och Superbet. Därutöver vill staten ha ersättning för vård kopplad till spelberoende, där hälsodepartementet preliminärt uppskattar kostnaderna till minst 2,6 miljarder real. Det är en separat process och inga ersättningskrav har ännu prövats av domstolen. Men för operatörerna räcker det alltså inte med att hantera en nedstängning. De ska försvara sig mot miljardkrav också.

Motståndet till förbudet kommer även från fotbollen, där klubbar diskuterar att stoppa matcher i Série A, Brasiliens högsta liga, för att pressa regeringen. Något beslut om matchstopp har inte fattats, men flera klubbar vill ha sex till tolv månader för att avveckla sponsor- och reklamavtal. Enligt CNN Brasil har 18 av ligans 20 klubbar någon form av bettingpartner. Det är därmed en ganska stor del av brasiliansk fotboll som får ett hål i budgeten när staten drar undan ett licenssystem som den själv precis har infört. I sociala medier har klubbarna själva och många fans ljudligt protesterat mot Lulas beslut, och frågan är om detta kan ha varit ett politiskt självmord för Lula. Fotboll är nära religion i Brasilien och att klubbarna nu riskerar stora ekonomiska smällar uppskattas inte. Det har varit diskussioner om klubbarna nu kan behålla sina toppspelare när massa pengar försvinner. Brassarna uppskattar nog inte att spelare lämnar för Europa, Saudi och USA och att den inhemska ligan försämras.

Sedan har vi ju förstås valet. Det är ju lite därför vi är där vi är. Lula går upp mot Flavio Bolsanaro. Bolsanaro är ju Lulas främsta utmanare och han var ute i media efter förbudet. Han kallade Lulas initiativ för ”hycklande, valdrivet och populistiskt” och kritiserade regeringens helomvändning nio dagar före första valomgången. Men även Flávio vill förbjuda nätkasinon, inklusive det omtalade ”Tigrinho”. Skillnaden är att han öppnar för fortsatt sportbetting på riktiga matcher. För sportboksoperatörerna finns därmed åtminstone en möjlig väg tillbaka vid en valseger för Flávio. För kasinoleverantörerna är hans besked betydligt mindre uppmuntrande.

På Polymarket är Flávio nu favorit när detta skrivs, med omkring 58 % sannolikhet för att vinna presidentvalet mot cirka 42 % för Lula. Lula har tappat favoritskapet under de senaste veckorna, och känslan är att just spelförbudet har vänt på hela steken. Nu är ju inte Polymarket facit, men helt ärligt tror jag det är en ganska bra proxy.

Det finns också de som tror att totalförbudet får svårt att överleva oavsett valutgång. Regulus Partners bedömer sannolikheten för ett permanent förbud i nuvarande form till bara omkring 5 %. Deras huvudsakliga scenario är att marknaden först stängs och att förbudet därefter ändras eller faller i kongressen. Däremot uppskattar de sannolikheten för en period av nedstängning till omkring 85 %.

Det är svårt att sia om valresultat och politik, men min killgissning är att sportsbetting kommer att dra igång igen. Speciellt om Bolsanaro vinner, men jag tror även att ett sportbettingförbud kommer att falla i kongressen. För casino ser det dock mörkare ut, tror jag. Här kommer Brasilien troligen återigen att få en blomstrande black market. Väldigt smart av politikerna…

Men hur påverkar Brasiliens beslut bolagen?

Detta beslut var ju inte välkommet bland iGaming-bolagen. Eller vissa aktörer jublar nog ganska rejält. För jag tror inte att de stora kryptoaktörerna gråter blod. Men flera iGaming-aktörer fick en tuff vecka på börsen. Lite oväntat att marknaden inte har prisat in risken mer. Bland börsbolagen är det nog affiliate-bolagen som får ta den största smällen, då jag tror att våra leverantörer klarar sig ganska okej. Jag tänkte gå igenom lite av vad bolagen har kommunicerat efter beslutet.

Operatörer sänker guidance

Flutter, som driver Betnacional och Betfair i Brasilien, sade själva att de tog emot beskedet med ”överraskning och stor oro”. Det är ju inte särskilt konstigt efter att ha betalat licensavgifter, byggt organisation och dessutom gjort förvärv för att stärka positionen. Betano var inledningsvis mer avvaktande.

I veckan har Flutter och Entain också satt siffror på effekten. Om förbudet består året ut räknar Flutter med cirka 70 MUSD lägre intäkter och 20 MUSD lägre justerad EBITDA under 2026. Entain sänker i sin tur förväntad tillväxt i online-NGR till 4–6 % från 5–7 %, medan EBITDA väntas hamna i den nedre delen av intervallet 910–960 miljoner pund. Brasilien hade väntats stå för omkring 5 % av Entains online-NGR, men resultatbidraget var mer begränsat eftersom marknaden fortfarande hade varit kostsam att bearbeta.

Allwyn har också en tydlig koppling genom sitt ägande på 36,75 % i Kaizen Gaming, bolaget bakom Betano. I sin Brasilienuppdatering uppger Allwyn att Brasilien är Betanos största marknad och att Betano förbereder rättsliga åtgärder för att skydda sina rättigheter. Allwyn beskriver påverkan på koncernens marginal som begränsad, men drar ändå tillbaka guidningen om cirka 37 % justerad EBITDA-marginal för 2026 om förbudet består året ut.

För Betsson är bilden betydligt lugnare. Trots att LatAm är koncernens största region har satsningarna framför allt legat på andra marknader, bland annat Argentina och Peru. Bolaget har beskrivit Brasilienförbudet som ett ”non-event” för koncernen. Det är en ganska bra påminnelse om att LatAm och Brasilien inte kan likställas för alla aktörer. Lindwalls ”wait-and-see”-strategi i Brasilien lönade sig denna gång. Rutin.

Kambi, Evolution och Hacksaw: exponering är inte samma sak som bortfall

Kambi var snabbt ute på sociala medier och kommenterade. Enligt vd Werner Becher motsvarar Brasilien för närvarande en låg ensiffrig andel av intäkterna och den finansiella påverkan väntas därför bli begränsad. Becher varnade också för att förbudet kan driva spelarna till den svarta marknaden. Kambi är/var live med bland annat Stake och KTO i Brasilien, men dessa aktörer har inte så stor andel av den reglerade marknaden. Ganska skönt för Kambi, även om Brasilien kunde ha blivit en mycket intressant tillväxtmarknad för dem framåt.

Evolution är mer svårbedömd. JPMorgan har uppskattat att omkring 9 % av intäkterna kommer från Brasilien. Jag tycker dock att den siffran är värd att fundera lite över. I Q2’26 kom 47,5 MEUR av koncernens 517,8 MEUR från hela LatAm, alltså cirka 9,2 %, baserat på operatörernas spelares IP-adresser. JPMorgans uppskattning ligger därmed nära hela regionens rapporterade andel. Det behöver inte betyda att banken har fel, eftersom period och beräkningsmetod kan skilja sig, men jag hade gärna velat se hur de har räknat.

Carlesund uppgav i samband med Q4’23 att Brasilien stod för omkring 60 % av intäkterna i LatAm. Sjukt mycket har ju hänt sedan dess. I Q4’25 sade han dessutom att ”Brazil is driving growth”, vilket ger stöd för att landet fortsatt har varit en viktig tillväxtmotor. Det säger däremot inte i sig att Brasilienandelen har ökat, eftersom andra marknader också kan ha vuxit.

Säg att Brasilien i dag står för två tredjedelar av LatAm. Då motsvarar det cirka 32 MEUR per kvartal, eller drygt 6 % av Evolutions totala intäkter med Q2 som utgångspunkt. Nästa fråga är hur mycket som kommer från reglerade respektive olicensierade operatörer. Min killgissning är att kanske 4–5 % av koncernens intäkter kommer från den reglerade brasilianska marknaden. Det är så klart svårt att veta exakt. Jag tror att olicensierade aktörer nu kommer att suga upp mycket av casinospelarna, så att tappet för Evolution inte blir jättestort på sikt.

Pareto verkar vara inne på samma spår som jag. De räknar med en negativ intäktseffekt på låga till medelhöga ensiffriga procenttal på kort sikt, men ser en möjlighet till en mindre effekt längre fram om offshoreoperatörer med Evolutions innehåll tar över delar av efterfrågan.

Hacksaw är nästan ännu mer av en gissningslek och bolaget har inte heller kommenterat effekten av förbudet. Under 2025 kom cirka 40,5 MEUR, motsvarande 20,5 % av totalen, från Americas baserat på slutanvändarens läge. I den geografiska redovisningen utifrån kundernas faktureringsland stod Sydamerika för cirka 16 % av de externa intäkterna, mot cirka 23 % under 2024.

Utöver det så har Hacksaw en hel del intäkter från icke-reglerade aktörer. Enligt tidigare vd Christoffer Källberg kom 13 % av intäkterna under 2025 från spel där både spelarens närvaro i en jurisdiktion med lokalt licensramverk och operatörens lokala licens kunde verifieras. Hacksaw använder alltså en konservativ definition, men siffran är ändå låg.

Så om jag ändå ska försöka sätta en siffra på det hela. Anta att omkring 15 % av intäkterna kommer från spelare i Sydamerika och att ungefär hälften av dessa kommer från Brasilien. Då landar den totala Brasilienexponeringen på cirka 7,5 %. Antar vi därefter att omkring hälften av den affären är lokalt reglerad, hamnar vi på ungefär 3–4 % av koncernens intäkter. Det är högst spekulativt och bygger på flera antaganden som bolaget inte har bekräftat.

Om vi summerar och jag skulle fritt gissa så tror jag Evolution har cirka 4,5 % och Hacksaw 3 % av intäkterna som kom från den reglerade brasilianska marknaden. Min känsla är ju dock att en betydande del av ett sådant bortfall också kommer att vägas upp av att spelarna flyttar till olicensierade aktörer. Så jag tror att effekten till slut kommer att visa sig vara väldigt begränsad.

Affiliates tar en rejäl smäll

För flera affiliates var smällen betydande. Better Collective sänkte prognosen, drog tillbaka målen för 2027–2028 och pausade återköpen. Brasilien var på väg mot cirka 45 MEUR i intäkter under 2026, varav omkring 15 MEUR återstod när förbudet kom. Nu antas inga ytterligare betting- eller casinointäkter efter nedstängningen. Prognosen för organisk tillväxt sänks till 3–8 % från 7–12 %, medan adj. EBITDA väntas utvecklas mellan −7 och +3 %, mot tidigare +8–18 %.

Det jobbiga här är att en stor majoritet av Brasilienintäkterna kommer från revenue share. När operatörerna stänger försvinner alltså inte bara möjligheten att skicka nya spelare, utan även den befintliga spelarbasen slutar generera intäkter så länge plattformarna är stängda. Gamla kundanskaffningskostnader ligger kvar i historiken, medan framtida intäkter plötsligt blir ett stort frågetecken. Tufft för Better Collective som rasade på börsen. Kommer sportsbetting tillbaka, så kanske BetCo kan ta ett glädjeskutt uppåt.

Även Acroud har satt sina finansiella mål för 2026–2028 på paus. Brasilien bidrog med cirka 1,4 MEUR i EBITDA och 0,8 MEUR i nettoresultat under januari–augusti. För ett bolag i Acrouds storlek är det ju pengar som märks när de försvinner.

Till sist har Gentoo sänkt helårsprognosen till cirka 92 MEUR i omsättning och 40 MEUR i adj. EBITDA, från tidigare 97–100 MEUR respektive 44–47 MEUR. Brasilien genererade cirka 3,8 MEUR i intäkter under årets första åtta månader, men EBITDA-bidraget var lägre eftersom bolaget fortfarande investerade i marknaden. Här ska dock inte hela prognossänkningen skyllas på Lula. Gentoo pekar även på svagare spelaraktivitet och lägre sportmarginaler mot slutet av Q3, vilket har pressat revenue share-intäkterna.

Min spontana tanke är alltså att de operatörerna och alla affiliates som investerat i den brasilianska marknaden blir de stora förlorarna. Leverantörerna tror jag till slut klarar sig lindrigt undan, då mycket spel kommer att ske olicensierat framöver. Det är kanske därför Hacksaw och Evolution inte har kommenterat ännu, då det är svårt att gå ut publikt och säga ”vi påverkas inte så mycket, då vi kommer köra mycket olicenserat”.

Kambi förlänger, EVO med ny studio och Gentoo fixar skulden

Det har ju hänt lite annat än i Brasilien också. Kambi har förlängt avtalet med Olimpo.bet i Peru, som fortsätter använda bolagets Turnkey Sportsbook genom ett nytt flerårigt avtal. Samarbetet går tillbaka till 2021. Ingen ny kund alltså, men att behålla befintliga kunder är ju också en del av jobbet, och det är trevligt med en LatAm-nyhet där verksamheten faktiskt får fortsätta.

Evolution har i sin tur lanserat den nya slotsstudion Spinning Whale med Nordamerika i fokus. Tanken är att utveckla spel utifrån amerikanska spelares preferenser kring teman, mekanik och visuell stil. Först ut är 888 Dragon’s Fortune Hold’n’Win, med en bredare lansering planerad till november och fler titlar under 2027. Spelen distribueras genom One Stop Shop, så Evolution kan använda sin befintliga distribution för att få ut ännu ett varumärke. Inte revolutionerande, men fler spel som är byggda för den lokala publiken känns väl som ett rimligt sätt att försöka ta mer plats inom amerikanska slots. Känslan är att EVO:s befintliga RNG också har börjat få upp lite fart efter många års kräftgång.

I veckan kom också Gentoo med en refinansieringslösning på 100 MEUR. Vi har ju skrivit om Gentoo tidigare och belyst skuldsidan som en viktig risk, med obligationsförfallet i december som något bolaget behövde lösa. Nu består paketet av ett lån på 50 MEUR från Juroszek-familjen och en planerad, fullt garanterad riktad emission på ytterligare 50 MEUR. Emissionskursen är 6,1633 kronor, cirka 58 % över stängningskursen den 30 september. En emission till premie är ju inte vad man blivit bortskämd med i den här delen av sektorn. Kapitalet ska lösa obligationerna på cirka 91,5 MEUR och amortera ytterligare 8,5 MEUR på kreditfaciliteten. Det nya lånet är dock inte billigt: Euribor plus 7,5 procentenheter, med ett Euribor-golv på 2 %, ger minst 9,5 % ränta. Skuldrisken minskar när paketet genomförs, men aktieägarna blir också utspädda. För egen del känns det ändå som ett viktigt steg, även om den sänkta prognosen vi nyss gick igenom gör att allt knappast är frid och fröjd. Jag själv avvaktar fortsatt, men jag tror fortsatt att man ska hålla lite koll på Gentoo framåt.

Och när vi ändå är inne på de gamla GiG-delarna har GiG Software slutfört köpet av 80 % av 888AFRICA. Köpeskillingen är 16,4 MEUR, varav 6,1 MEUR betalas vid tillträdet och resterande 10,3 MEUR under de kommande tio månaderna. Operatören finns i Moçambique, Angola och Tanzania och har en annualiserad NGR på omkring 50 MUSD. GiG får därmed en direkt B2C-verksamhet vid sidan av teknikaffären. Det förändrar ju caset en hel del, vilket vi skrev om i en tidigare analys. Nu blir det intressant att se vad kombinationen faktiskt kan leverera.

Välbehövlig helg stundar

Brasilien har alltså lagt en rejäl våt filt över veckan. Operatörer och affiliates får räkna om, medan min känsla är att leverantörernas slutliga smäll kan bli mindre om spelvolymen flyttar till andra aktörer. Mitt i allt fortsätter dock bolagen att bygga vidare, med nya avtal, studiosatsningar och förvärv. Gentoo har dessutom presenterat en lösning på den skuldsida vi tidigare har lyft som en viktig risk.

Och alla marknader går ju inte åt Brasiliens håll. New Hampshire har tagit ytterligare ett steg mot att legalisera onlinecasino, även om flera politiska hinder återstår innan det kan bli verklighet. Gaming Corps har också tecknat ett distributionsavtal med BOYLE Sports för hela kasinoportföljen i Storbritannien och Irland. Lite fortsatt expansion att väga mot veckans nedstängningar, alltså.

Nu tar vi helg, med ett öga på Brasilien och söndagens val. Nästa fredag lär vi ha mer att prata om därifrån.

Hästen