Hästens hörna vecka 29: Evolution, Betsson & Kambi

Fotbolls-VM går mot sitt slut och på söndag väntar finalen mellan Spanien och Argentina. Både Betsson och Svenska Spel har i veckan uppgett att mästerskapet har påverkat intäkterna positivt, vilket knappast kommer som någon större överraskning. Även Kambi har lämnat en intressant uppdatering inför nästa veckas rapport.

Att ett fotbolls-VM ger medvind för sportbettingen är ju rätt väntat, men desto mer intressant är att Evolution inte har sett någon tydlig positiv effekt alls. Evolution och Betsson har båda rapporterat under veckan och dem ska vi så klart kika närmare på. Utöver det har mycket av branschsnacket handlat om den nyöppnade marknaden i Alberta, där flera aktörer nu öser på från start.

Evolution med en rätt trött rapport

Evolution bjöd inte direkt på någon kioskvältare i Q2’26 heller. Nettoomsättningen minskade med 1,2 % y-o-y och bolaget noterade därmed sitt fjärde kvartal i rad med negativ omsättningstillväxt, även om intäkterna faktiskt ökade med 0,9 % jämfört med Q1’26. Det känns fortsatt konstigt att öppna en Evolution-rapport och se negativ tillväxt efter många gyllene år av stark tillväxt back in the days.

Live Casino fortsatte att vara sorgebarnet och backade 3,6 %, medan gamla RNG plötsligt stod för underhållningen med en tillväxt om hela 14 % till rekordhöga 80,5 MEUR. The tables have turned, minst sagt. Europa växte dessutom med 3,5 % q-o-q efter flera svaga kvartal, medan Nordamerika, Latinamerika och Afrika fortsatte att tugga på fint. Asien ligger däremot kvar som en våt filt över utvecklingen, där cyberbrottsligheten fortsätter att skapa stora svängningar och göra regionen närmast omöjlig att prognostisera.

Lönsamheten är i alla fall fortsatt stabil. EBITDA-marginalen låg kvar på 65,9 %; kassaflödet var rejält och kostnadskontrollen fortsatt god trots investeringar i nya studios, spel och kapacitet. Evolution har dessutom satt ordentlig fart på återköpen, vilket redan syntes genom att VPA ökade med 4,7 % trots att periodens resultat bara steg med 1,3 %. Ingen supereffekt i detta kvartal, men det kommer ge än mer effekt framgent. Återköpsprogrammet uppgår till hela 2 miljarder euro och med drygt 1,1 miljarder euro i kassan samt fortsatt stark kassagenerering lär bolaget kunna tugga vidare ett bra tag. Det innebär att VPA kan få bra stöd även om den operativa tillväxten fortsätter att vara lite sömnig. Detta är en effekt som inte ska underskattas. Framför allt inte om detta skulle kunna kombineras med en återgång till tillväxt här framåt.

Värderingen är också svår att helt blunda för. Evolution handlas till omkring 8,0x EV/EBITDA och P/E 11,7x på 2026E samt 7,5x respektive 11,0x på 2027E enligt konsensus. Det är inte direkt någon skyhög värdering för ett skuldfritt bolag med en EBITDA-marginal kring 66 %, men marknaden har väl tröttnat på negativ tillväxt. Och det kanske man kan förstå. För att multiplarna ska lyfta krävs sannolikt att Evolution visar faktisk tillväxt igen

Just därför blir H2’26 högintressant. Produktroadmappen växlar upp rejält. De första Hasbro-spelen har fått ett starkt mottagande och Ice Fishing fortsätter att smattra på. Därtill blir jämförelsetalen enklare; Europa har visat de första tecknen på återhämtning och RNG visar tvåsiffrig tillväxt. Frågan är dock om de nya spelen faktiskt kan locka nya spelare och få fart på Live, eller om de mest flyttar runt spelarna mellan Evolutions egna bord. Om Live börjar röra sig åt rätt håll och Asien åtminstone slutar försämras, kan kombinationen av tillväxt, stabil marginal och aggressiva återköp bli ganska kraftfull. Evolution är långt ifrån den tillväxtmaskin bolaget en gång var, men förutsättningarna för ett bättre andra halvår finns faktiskt där. Nu är det upp till H2’26 att visa om ljusglimtarna var början på något större eller bara ännu ett falskt uppvaknande. Vi får se.

Turkiet fortsätter att gäcka Betsson

Betsson slog nytt intäktsrekord i Q2’26 med 310,2 MEUR, motsvarande en tillväxt om 2,1 % y-o-y och 6,1 % organiskt. Fotbolls-VM gav som väntat bra skjuts åt B2C-verksamheten och antalet aktiva kunder ökade med 31,9 % till drygt 1,8 miljoner. Problemet är bara att den där stora B2B-kunden fortsätter att gäcka. Betsson nämner fortfarande varken Realm eller Turkiet, men enligt vår bedömning är det precis där skon klämmer. B2C-intäkterna ökade med 14 % eller 33 MEUR, medan B2B-intäkterna minskade med hela 35 % eller 27 MEUR. Licensintäkterna från B2B landade därmed på 49,1 MEUR, jämfört med 75,6 MEUR föregående år, och utgjorde nu 16 % av koncernens intäkter mot 25 % året innan.

Ledningen upprepade på callet att aktiviteten hos kunden har stabiliserats och förtydligade att stabiliseringen har bestått under kvartalet jämfört med Q1. Det är bättre än ett fortsatt fritt fall, men stabiliseringen sker på en betydligt lägre nivå än föregående år och är knappast den återhämtning aktieägarna hade hoppats på. Lindwall ville inte heller ge någon färg kring hur B2B utvecklades specifikt i juni eller om VM gav någon hjälp där. Turkiet fortsätter alltså att gäcka, även om blödningen åtminstone verkar ha avstannat något.

Det höga lönsamhetsbidraget från Realm och B2B-verksamheten syns fortsatt ganska brutalt i resultaträkningen. Trots rekordintäkter minskade EBIT med 38,9 % till 42,2 MEUR och marginalen föll till 13,6 % från 22,7 %. Det var åtminstone en förbättring från Q1’26, då EBIT uppgick till 34,0 MEUR och marginalen till 11,9 %, men Betsson är fortfarande långt från de lönsamhetsnivåer vi vant oss vid. På callet fick Lindwall frågan om kostnadsbesparingar, men svaret var i princip att det vore fel läge att dra ned på marknadsföring och produktutveckling när dessa investeringar driver B2C och ska bidra till nya B2B-kunder. Känslan är väl att Betsson väljer att fortsätta investera sig ur problemet snarare än att spara sig ur det.

Utöver B2B-tappet pressas marginalen av att en allt större andel av intäkterna kommer från lokalt reglerade marknader. Andelen steg till rekordhöga 75,5 % från 65,7 %, vilket är positivt för riskprofilen och kanske även för vilken multipel Betsson förtjänar över tid. Det innebär dock också högre spelskatter, som ökade med cirka 15 MEUR y-o-y, och press på bruttomarginalen. Short-term pain, long-term gain kanske, men smärtan är högst verklig just nu.

B2C-verksamheten fortsätter däremot att smattra på. Latinamerika växte med 32,3 % till rekordhöga 112,1 MEUR och är nu Betssons största region med drygt 36 % av intäkterna. Argentina, Peru och Colombia nådde samtliga nya rekordnivåer, medan Italien fortsatte att driva tillväxten i Västeuropa. Lindwall betonade samtidigt att VM bara omfattade omkring 20 dagar av kvartalet och att stora mästerskap normalt har större effekt på kundintaget än på intäkterna i sig. Det gör Latams utveckling lite mer imponerande, eftersom tillväxten enligt ledningen inte bara var VM-driven utan även speglade de långsiktiga produkt- och marknadssatsningarna.

Sportboksmarginalen var starka 10,5 %, även om sportboksomsättningen minskade med 12,0 %. Fotbolls-VM verkar alltså ha gett bra betalt och starten på Q3 ser också stark ut. De genomsnittliga dagliga intäkterna till och med den 13 juli var 13,7 % högre än snittet för hela Q3’25, eller 19,9 % högre justerat för valutaeffekter och förvärv. Lindwall var dessutom tydligt nöjd med hur sportboken hade fungerat tekniskt under det höga trycket, vilket ändå är en viktig datapunkt för den egenutvecklade plattformen.

Betsson visar därmed återigen att B2C-maskinen fungerar, men Realm och Turkiet ligger fortsatt som en våt filt över lönsamheten. Att aktiviteten har stabiliserats är positivt, men på dagens lägre nivå räcker det inte för att återställa de gamla marginalerna. Frågan är om B2B kan börja växa igen genom Realm, nya partners eller tillgångarna från Rhino-affären, som enligt CFO:n väntas slutföras inom de närmaste veckorna. Möjligen blir Rhino ett ganska välkommet plåster när den tidigare så lönsamma B2B-affären blöder. Fram till dess får Latinamerika, fotbolls-VM och Lindwall med team fortsätta bära lasset. Man ska ju aldrig räkna ut Betsson, men Turkiet fortsätter onekligen att gäcka.

Kambi passerar 100 miljoner VM-spel

Kambi fyllde i veckan på med mer data från fotbolls-VM och det nya är framför allt att över 100 miljoner spel hade lagts via bolagets Turnkey Sportsbook när 102 av turneringens 104 matcher var färdigspelade. Då ingår inte heller de miljontals spel som genererats genom Odds Feed+. Kambi uppger dessutom att både den genomsnittliga omsättningen per match och den genomsnittliga insatsen har ökat jämfört med VM 2022. Det är ändå rätt starka datapunkter, eftersom det utökade mästerskapet alltså inte bara har gett fler matcher utan även högre aktivitet per match.

Vi skrev tidigare om att Bet Builder stod för omkring 20 % av livespelen under gruppspelet, jämfört med 3 % under hela VM 2022. Den nya uppdateringen ger ytterligare stöd för att spelarna rör sig mot mer komplexa spel och player props. Omsättningen från Bet Builder före match har ökat 3,6x jämfört med 2022, medan omsättningen från Live Bet Builder har ökat hela 10x. Under semifinalerna placerades dessutom mer än 700 000 unika kombinationer på vardera matchen, vilket säger en del om bredden och skalbarheten i Kambis erbjudande.

Player props fortsätter också att ta mark. ”Player shots on target” var det största Bet Builder-erbjudandet före match sett till omsättning och genererade dubbelt så hög omsättning som den traditionella matchvinnarmarknaden. Samma spelmarknad var även det populäraste livespelet och stod för 15 % av liveomsättningen. Andelen pre-match-omsättning från andra spel än matchvinnare har samtidigt ökat från 57 % till 63 %. Det är ju precis den förflyttningen mot Bet Builder, player props och produkter med högre marginal som Kambi har pratat om under en längre tid.

Lite extra intressant är att detta är det första fotbolls-VM där Kambis spelutbud, både före match och live, fullt ut har sammanställts och handlats genom bolagets egenutvecklade algoritmiska system. Morgan Stanley uppgav tidigare att omkring 60 % av alla spel nu handlas med AI, där fotbollen och VM redan omfattas fullt ut, medan målet är omkring 90 % före årets slut. Produktmässigt verkar systemet onekligen ha levererat med ett bredare utbud, fler möjliga kombinationer och fortsatt stark turneringsmarginal.

Kambi rapporterar Q2’26 nästa vecka, men det är viktigt att komma ihåg att kvartalet bara omfattar den del av VM som spelades fram till den 30 juni. Hela turneringseffekten kommer därmed inte att synas i rapportens siffror, även om ledningen lär ge fler datapunkter och kommentarer kring utvecklingen under hela mästerskapet. Den stora frågan blir ändå hur den ökade aktiviteten, spelmixen och marginalen har slagit igenom i Kambis intäkter. Vi får snart veta.

Alberta – marknaden på allas läppar i veckan

Albertas nyreglerade iGaming-marknad öppnade den 13 juli och det har väl knappt gått att öppna LinkedIn under veckan utan att mötas av ännu en operatör, leverantör eller affiliate som berättar om sin satsning i provinsen. Alberta blir den andra kanadensiska provinsen efter Ontario som öppnar en konkurrensutsatt marknad för privata operatörer inom både onlinecasino och sportsbetting. Provinsen har drygt fem miljoner invånare, vilket befolkningsmässigt gör marknaden ungefär lika stor som den amerikanska delstaten Alabama. Det är alltså ingen Ontariomarknad med över 16 miljoner invånare, men definitivt tillräckligt stor för att hela branschen ska vilja vara med och slåss om spelarna.

Intresset är minst sagt stort och i princip alla delar av iGaming-ekosystemet verkar ha hittat en Alberta-vinkel under veckan. Det är operatörer som lanserar, leverantörer som går live och affiliates som ska hjälpa spelarna att hitta rätt. Provinsen går samtidigt från en modell där PlayAlberta varit det enda lokalt reglerade onlinealternativet till en öppen marknad där privata bolag får konkurrera.

Det kanske mest intressanta är dock konkurrensen från de redan etablerade offshoreaktörerna. Enligt data från Blask står Stake, Rainbet och Roobet tillsammans för omkring 36 % av efterfrågan i Alberta, trots att ingen av dem har ansökt om licens. De licensierade operatörerna ska alltså inte bara slåss mot varandra, utan också försöka flytta över spelare från välkända plattformar som redan har byggt upp starka positioner. Myndigheternas ambition är just att få aktörer och spelare att lämna gråmarknaden för det nya reglerade systemet, men det lär inte ske automatiskt bara för att marknaden nu har öppnat.

Alberta känns ändå intressant med fem miljoner potentiella kunder, hög köpkraft och ett redan etablerat intresse för onlinespel, men konkurrensen lär bli stenhård och alla som nu trycker ut pressmeddelanden kommer så klart inte att bli vinnare. Den stora frågan blir hur hög kanaliseringen kan bli och vilka operatörer som lyckas köpa eller bygga marknadsandelar utan att marknadsföringsnotan drar iväg fullständigt. Ontario har visat att en öppen kanadensisk marknad kan bli riktigt stor, men Alberta börjar med flera av spelarnas mest efterfrågade varumärken utanför licenssystemet.

VM-final och fler rapporter att vänta

Nu väntar en helg med bronsmatch och VM-final. Nästa vecka får vi äntligen siffror från Kambi och Hacksaw Gaming, vilket jag ser fram emot. Framför allt Hacksaw, måste jag säga. Hacksaw gick faktiskt också live med Betano i Buenos Aires City i veckan. Hacksaw lanserar exklusivt med Betano under den första månaden på den nyreglerade marknaden.

För att nämna lite fler händelser som vi fick i veckan, så avslutade Gaming Corps sitt samarbete med Denwena. Lite oväntat kanske, men samarbetet har inte gått som planerat.

För den som missat min intervju med Kim ”LetsGiveItASpin” Hultman så tycker jag man ska läsa den. Den finns i del 1 och del 2 då det blev för långt för att köra som en del. Del 2 handlar mycket om hur Kim ser på exempelvis Pragmatic, Hacksaw och Evolution.

Nu tar jag helg!

På återseende,

Hästen