Analys: Vad är det egentligen Betsson köper i Rhino-affären?

Den 12:e mars kommunicerade Betsson att de förvärvade Rhino Entertainment Groups B2C‑verksamhet med licens i Kanada samt ett antal tekniktillgångar för B2B‑verksamheten. Köpeskillingen uppgår till 64,5 MEUR och motsvarar EV/EBITDA 4,7x baserat på resultatet för den förvärvade verksamheten under 2025 på proformabasis.

”Betsson meddelar i dag att bolaget har ingått avtal om att förvärva Rhino Entertainment Groups B2C-verksamhet i Kanada. Förvärvet omfattar flera bolag inom Rhinokoncernen som tillsammans innehar tillgångar, licenser, personal och operativ verksamhet kopplat till Rhinos B2C verksamhet i Ontario och resten av Kanada.”

Det som framgår av pressmeddelandet är alltså att det enbart är B2C-tillgångarna kopplade till Kanada som förvärvet avser. Vidare uppgav Betsson:

” Utöver B2C tillgångarna kommer Betsson att förvärva Rhinos egenutvecklade front end och middleware teknologi. Denna teknologi kommer att stärka Betssons B2B erbjudande och förväntas bidra till ökade licensintäkter inom Betssons B2B verksamhet.”

I förvärvet ingår alltså teknologi som kan stärka Betssons nuvarande B2B-erbjudande.

Anmärkningsvärt låg multipel

Även om värderingarna inom iGaming generellt har kommit ned är köpeskillingen om 64,5 MEUR, motsvarande EV/EBITDA 4,7x, anmärkningsvärt låg för en snabbväxande operatör med vad som uppges vara enbart reglerade intäkter från Ontario och övriga Kanada.

Multipeln är dock högre än Betssons egen värdering, då Betsson för närvarande handlas till EV/EBITDA 3,6x baserat på 2025 års siffror. Detta är till stor del hänförligt till bolagets vinstvarning i Q4’25 och marknadens oro kring att en betydande del av lönsamheten är kopplad till Realm och Turkiet.

Frågan vi ställer oss är därför varför Rhino Entertainment väljer att sälja verksamheten till denna multipel om intäkterna enbart kommer från en stabil och reglerad marknad som Kanada. Detta gäller särskilt då bolaget självt beskriver sig som en snabbväxande aktör. En möjlig förklaring kan vara att Rhino inte enbart genererar intäkter från Kanada.

Vilka är Rhino Entertainment?

På sin hemsida beskriver Rhino Entertainment sig som en snabbväxande operatör med en multi-brand strategi som är verksam på flera välansedda och etablerade marknader. Bolaget grundades 2020 och drivs av vd Ross Parkhill, som tidigare arbetade på Pragmatic Solutions.

Om Betsson enbart förvärvar en del av Rhino, det vill säga den kanadensiska verksamheten, för 64,5 MEUR, innebär det att bolaget på kort tid har genomfört en mycket snabb tillväxtresa och samtidigt uppnått en god lönsamhet. Det är relativt ovanligt att nya operatörer når en sådan utveckling enbart på reglerade marknader, då den typen av tillväxt ofta kräver betydande investeringar och tid.

På bolagets hemsida presenteras även en tidslinje från starten 2020 fram till 2025. Där listas bolagets nio varumärken samt viktiga milstolpar, exempelvis lanseringar av nya varumärken, öppnandet av kontor och erhållna licenser i bland annat Curaçao, Ontario och Estland.

På hemsidan uppges att bolaget har sju olika varumärken, men samtidigt listas nio varumärkens logotyper på förstasidan. Ytterligare ett varumärke, Puntit, listas i tidslinjen. Detta varumärke verkar fokusera på sportsbetting och bolaget ingick 2025 ett avtal med BV Group kring deras sportbok.

Rhinos aktiva marknader

Rhino Entertainment uppger själva att de verkar på ”various reputable markets”. I översikten ses det att bolaget har flera licenser:

• Curacao via White Star B.V. (2020)
• Ontario (2023)
• Estland (2022)
• Kanawakhe, Kanada (2022)

I tidslinjen uppges att flaggskeppsvarumärket CasinoDays har lanserats på flera marknader. Varumärket Big Boost lanserades 2023 i Finland, Norge och Kanada, medan varumärket Rakketti lanserades i Finland. Någon närmare information om vilka marknader bolaget faktiskt är verksamt på ges dock inte på hemsidan.

När vi tittar närmare på de olika sidorna som Rhino driver hittar vi inget varumärke som enbart riktar sig mot den kanadensiska marknaden. I stället framträder en blandning av marknader där Kanada återkommer tillsammans med exempelvis Indien, Nya Zeeland, Finland, Norge och Estland.

Varumärk	Marknader/Språk
CasinoDays	International (English), Finland, Estland, Norge, Nya Zeeland, Indien och Kanada
Big Boost	International (English), Finland, Norge, Nya Zeeland, Indien och Kanada
Buusti	Finland
Rocket Riches	International (English), Finland, Kanada, Norge, Indien, Nya Zeeland
Raketti	Finland
Paratiisi	Finland
Lucky Spins	International (English), Finland, Estland, Norge, Nya Zeeland, Indien och Kanada
Big Lucky	International (English), Finland, Norge, Nya Zeeland, Indien och Kanada
Regal Rush	International (English), Finland, Norge, och Nya Zeeland
Puntit	Storbritannien, Norge

Intressant är att samtliga sidor, utom Puntit, nås med svenskt IP. När du kommer in på den norska adressen får du upp meddelandet att sidan finns tillgänglig i landet du befinner dig i och du slussas vidare till den internationella sidan. Det går dock inte att välja Sverige som land när du ska skapa ett konto.

Rhino Entertainment verkar rikta in sig på marknader som kan betraktas som grå marknader, exempelvis Indien och Nya Zeeland, samt marknader där det råder statliga monopol, såsom Norge och Finland. Både Nya Zeeland och Finland står dock inför regulatoriska förändringar inom de närmaste åren, där licenssystem för online casino planeras att införas för privata operatörer.

Ett varumärke som inte listas på bolagets hemsida är Tez888 India. Detta online casino drivs dock under samma licens via White Star B.V. som flera av bolagets övriga varumärken.

Next.io har skrivit om flaggskeppsvarumärket CasinoDays utveckling i Nya Zeeland och i en sponsrad artikel från SiGMA beskrivs CasinoDays fokus på Indien.

I artikeln om CasinoDays och Indien i Sigma beskrivs vikten av lokala betalningslösningar för en smidig upplevelse för spelarna:

”Offering the option to pay in different local currencies and local payment methods has made online gaming more easily accessible to a wider market of gamers. Eliminating foreign exchange fees, this option significantly lowers the cost of online gaming. By providing local alternative payment methods, Casino Days can make gamers feel more comfortable by catering to the needs of residents of different countries. Gamers have indicated that they feel their experience is more personalised, and they feel more welcome when joining. Studies show that over 60 percent of casino transactions rely on local payment systems, highlighting their importance. In India, players can use Airtel Money and JioMoney for seamless gaming access.”

Utöver lokala betalningslösningar erbjuds Skrill och Bitcoin som alternativ på Rhinos olika varumärken.

CasinoDays har olika domäner, en renodlad sida för Ontario och en internationell sida som verkar inrikta sig på bland annat Norge och Indien.

Rhinos verksamhet i Kanada

Enligt Ontario iGaming har Rhino en licens via Well Played Media och det är varumärket CasinoDays som drivs under licensen. Utöver CasinoDays riktar sig Big Boost, Rocket Riches, Lucky Spins och Big Lucky mot Kanada, men omfattas inte av Ontario-licensen.

Det finns inte mycket information att hitta om hur mycket intäkter CasinoDays har i Ontario, då operatörerna inte särredovisas likt i flera amerikanska stater. Varken CasinoDays eller Rhino omnämns heller i rapporter över operatörers marknadsandelar i Ontario eller den kanadensiska marknaden. Den enda information som hittas är att AGCO bötfällde CasinoDays med 54 000 dollar efter att casinot marknadsfört en vilseledande bonus.

Pressmeddelandet från Betsson ger ingen närmare information om vilka varumärken som omfattas av förvärvet. Bolaget skriver dock att förvärvet avser flera bolag inom Rhino-koncernen som tillsammans innehar tillgångar, licenser, personal och operativ verksamhet kopplad till Rhinos B2C-verksamhet i Ontario och övriga Kanada.

Med tanke på att Rhino inte verkar ha något varumärke som är renodlat och enbart riktar sig mot den kanadensiska marknaden är det svårt att avgöra exakt vilka tillgångar Betsson har förvärvat. CasinoDays är bolagets flaggskeppsvarumärke och det varumärke som omfattas av licensen i Ontario. Det är därför högst sannolikt att CasinoDays ingår i förvärvet och troligen även ytterligare varumärken.

Frågan blir då hur man ska se på de övriga marknaderna som varumärkena riktar sig mot och om intäkter från dessa räknas in i den uppgivna EBITDA-nivån om 13,7 MEUR. Marknaden ser nog olika på om lönsamheten och intäkterna från tillgångarna enbart kommer från den reglerade kanadensiska marknaden eller är en mix av intäkter från Kanada, Indien, Nya Zeeland, Norge och Finland.

Förvärv för ökad skala och minskat beroende av Realm

Vi har tidigare skrivit om Betssons vinstvarning och de eventuella utmaningarna som är kopplade till Realm och Turkiet. Att Betsson nu väljer att göra ett förvärv som kan minska det potentiella beroendet av Realm och Turkiet känns strategiskt rätt. Även om detta sannolikt inte är den primära drivkraften, är förvärv som breddar den geografiska exponeringen och diversifierar verksamheten välkomna.

Detta gäller särskilt med tanke på att det var ett tag sedan Betsson genomförde ett större förvärv och att bolaget har en stark finansiell ställning. Det senaste större förvärvet var betFIRST Group, vilket gav bolaget exponering mot den belgiska marknaden. Det aktuella förvärvet ger nu Betsson exponering mot Kanada, en marknad där bolaget tidigare saknat närvaro.

Vi är positiva till att Betsson fortsätter sin förvärvsresa, då denna strategi historiskt har varit framgångsrik för bolaget. Förvärvet minskar Turkietrisken och ökar skalan, vilket är centralt i denna typ av verksamhet.

Affären genomförs dessutom till en attraktiv värdering om EV/EBITDA 4,7x baserat på bakåtblickande EBITDA för en operatör som åtminstone själva beskriver sig som en innovativ tillväxtaktör. Om samtliga intäkter och hela lönsamheten faktiskt kommer från den reglerade kanadensiska marknaden framstår förvärvet som mycket attraktivt.

Intäkterna angavs dock inte i Betssons pressmeddelande. I stället uppgav bolaget att de förvärvade tillgångarna genererar en uppskattad EBITDA om 13,7 MEUR på proformabasis. Betsson hade under 2025 en EBITDA-marginal om 26,2 %.

Om samma marginal appliceras på Rhino skulle det innebära intäkter om cirka 52,3 MEUR enbart i Kanada. Detta kan sättas i relation till operatören PointsBet som omsatte 42,9 miljoner australiensiska dollar i Kanada under 2025, motsvarande cirka 26,4 MEUR. Möjligen är lönsamheten högre än Betssons historiska EBITDA-marginal om 26,2 %, men med detta antagande skulle Rhino vara ungefär dubbelt så stor som PointsBet i Kanada.

I ett inlägg på LinkedIn från iGaming News Today under hösten 2025, där vd Ross Parkhill och Rhino uppmärksammades, uppgavs följande:

”Ross Parkhill, the visionary CEO of Rhino Entertainment Group, is transforming the online gaming landscape. Under his leadership, Rhino Entertainment Group has emerged as a multi-brand iGaming powerhouse, generating an impressive $15M in revenue and rapidly expanding its global footprint.”

Detta gör bilden något oklar eftersom 15 MUSD i intäkter inte riktigt stämmer överens med de siffror som implicit kan härledas från pressmeddelandet. Möjligen är siffran i Linkedin-inlägget felaktig eller så avser den inte hela Rhino-koncernen.

Sammanfattningsvis är det positivt att Betsson förvärvar reglerade intäkter i en för bolaget ny och reglerad marknad, särskilt när affären genomförs till en attraktiv värdering. Samtidigt är det fortfarande något oklart exakt vilka tillgångar som ingår i förvärvet och om intäkter från andra marknader kan vara inkluderade, exempelvis Indien, Finland, Norge och Nya Zeeland.

Om intäkterna delvis kommer från dessa marknader kan multipeln om EV/EBITDA 4,7 framstå som mer rimlig, då intäkter från dessa jurisdiktioner enligt vår bedömning är mer osäkra, inte minst mot bakgrund av regulatoriska förändringar.

I Betssons pressmeddelande var det dock tydligt att förvärvet avser Kanada, vilket innebär att pressmeddelandet kan uppfattas som missvisande om intäkter från andra marknader faktiskt ingår.

En central fråga är därför vad som sker med varumärkenas exponering mot dessa marknader framöver och om kundbaserna i stället flyttas över till andra varumärken inom Rhino. Det är även möjligt att Betsson i praktiken förvärvar delar av dessa kundbaser och därmed positionerar sig för en framtida expansion till exempelvis Nya Zeeland eller för att ansöka om licens i Finland.