Turkiet kraftsamlar mot illegalt spel: Hur kan det slå mot Betsson?

Turkiet har under två decennier byggt upp en av de mest strikt reglerade spelmarknaderna. Landbaserade casinon förbjöds 1998 och 2006 infördes ett lagstadgat förbud mot privata onlineoperatörer. Lagstiftningen skärptes ytterligare 2013, då straffen för att erbjuda eller marknadsföra olicensierat spel höjdes. Kvar blev en statligt kontrollerad modell, med sportspel via IDDAA och lotteriverksamhet under offentlig tillsyn.

Trots detta har en omfattande olicensierad onlinemarknad vuxit fram, där turkiska spelare via utländska sajter fortsatt att spela utanför statens kontroll. Under flera år har Betssons exponering mot Turkiet genom dess avtal med Realm diskuterats flitigt av investerare och i media. Något som har eskalerat den senaste tiden i och med Turkiets krafttag och Betssons vinstvarning för det fjärde kvartalet.

2024: Turkiets Action Plan mot illegalt spel

Under många år har de olicenserade operatörerna fått härja relativt fritt i Turkiet, trots den stränga regleringen. I en intervju med Svenska Dagbladet från 2015 uppgav Betssons VD Pontus Lindwall att han inte kände till den turkiska lagstiftningen, inte hade någon uppfattning om den samt att lagstiftningen inte verkade beivras så mycket.

Vidare har Betsson hävdat att Realm har internationell rätt på sin sida och har i alla sina årsredovisningar påpekat:

"Den internetbaserade spelverksamheten har en tydlig gränsöverskridande karaktär, vilket innebär att internationell rätt är tillämplig. Enligt principen om staters suveränitet har varje stat lika värde, vilket innebär att en stats lagar inte kan få företräde framför en annan stats lagar.”

Under 2024 hände det dock något i Turkiet och tillsynen för illegalt spel intensifierades. I november undertecknade president Recep Tayyip Erdoğan den så kallade 2025–2026 Action Plan mot illegalt spel, som formaliserade ett samordnat arbete mellan finansmyndigheter, cyberenheter, banker och kommunikationsmyndigheter.

Myndigheter uppgav att över 200 000 spelwebbplatser identifierats och blockerats eller anmälts för blockering. Finansunderrättelseenheten MASAK (Mali Suçları Araştırma Kurulu) rapporterade samtidigt att motsvarande 2,2 miljarder turkiska lira i misstänkta spelrelaterade flöden spårats under året.

Under samma period blockerades över 10 000 internationella spelservrar och cirka 1 500 reklamsajter.

2025: Statlig mobilisering mot illegalt spel

Under 2025 breddades insatserna ytterligare. MASAK uppgav att ytterligare 3,6 miljarder turkiska lira i illegala flöden identifierats, samtidigt som den statliga lotterimyndigheten Milli Piyango İdaresi lämnade in cirka 420 000 brottsanmälningar mot olicensierade spelwebbplatser.

Vid årsskiftet 2025–2026 skärpte Turkiet den finansiella kontrollen över betalningsflöden kopplade till illegal spelverksamhet. Inom ramen för regeringens nationella handlingsplan mot illegal betting fick finansunderrättelseenheten MASAK en central roll i att samordna arbetet mot betalningsinfrastruktur och transaktioner kopplade till olicensierad spelverksamhet. Samtidigt infördes nya regler som stärker MASAK:s tillsyn över större finansiella transaktioner.

Från och med den 1 januari 2026 måste banker registrera både syftet med en överföring och ursprunget till medlen för transaktioner över 200 000 turkiska lira. Generella eller otydliga betalningsbeskrivningar accepteras inte längre, utan kunder måste ange en specifik kategori för överföringen som exempelvis lån, handel eller andra typer av betalningar alternativt lämna en skriftlig förklaring om transaktionen inte passar in i någon av de definierade kategorierna.

Samtidigt har banker och betalningsinstitut ålagts att förstärka sina kontroller enligt regelverken för kundkännedom (KYC) och åtgärder mot penningtvätt (AML). Större kontanttransaktioner granskas mer noggrant och banker kan i vissa fall kräva kompletterande dokumentation, såsom fastighetsdokument eller andra underlag som styrker transaktionens syfte. I flera fall har banker även skickat direkta varningar till kunder vars konton misstänks användas i betalningskedjor kopplade till illegal betting.

Sammantaget innebär reformerna att tillsynen över spelrelaterade betalningar inte enbart sker genom domänblockeringar eller enskilda polisinsatser, utan genom ett mer systematiskt grepp om själva betalningsinfrastrukturen.

MASAK:s åtstramning slår mot proxy-konton

Den utökade finansiella tillsynen har nu under 2026 börjat ge konkreta effekter i banksystemet. I slutet av februari 2026 uppgav turkiska myndigheter att arbetet med att identifiera och stänga så kallade proxy-konton, det vill säga bankkonton som används för att vidarebefordra medel till olicensierade spelplattformar, har resulterat i att omkring 5 miljarder turkiska lira har blockerats.

Enligt finansdepartementet har dessa konton använts för att maskera spelrelaterade betalningar genom olika mellanled, ofta via privatpersoner eller bolagsstrukturer som upplåtit sina konton mot ersättning. Myndigheterna har samtidigt klargjort att sådana upplägg kan bedömas som medhjälp till penningtvätt eller illegal spelverksamhet.

Utvecklingen visar att MASAK:s förstärkta roll inte enbart handlar om skärpta rapporteringskrav och kundkontroller, utan om att faktiskt stoppa betalningsflöden kopplade till den olicensierade spelmarknaden.

Tether fryser 544 miljoner dollar i turkisk bettingutredning

Den finansiella åtstramningen begränsas inte till det traditionella banksystemet. Den 9 februari 2026 meddelades att stablecoin-emittenten Tether, på begäran av turkiska åklagare, fryst kryptotillgångar till ett värde av cirka 544 miljoner dollar i en utredning om illegal onlinebetting och penningtvätt.

Beskedet kom efter att åklagarmyndigheten i Istanbul offentliggjort beslag på tillgångar värda omkring 460 miljoner euro kopplade till den turkiske affärsmannen Veysel Şahin, som misstänks ha drivit olicensierade bettingsajter och tvättat brottsvinster genom internationella betalningsstrukturer.

Åtgärden visar hur myndigheternas fokus på betalningsflöden även omfattar kryptomarknaden, där stablecoins som USDT ofta används för att kringgå nationella bankrestriktioner.

Enligt Bloomberg uppgav Tethers vd Paolo Ardoino att bolaget agerat efter att ha mottagit information från turkiska brottsbekämpande myndigheter och att man följt samma principer som vid samarbete med exempelvis amerikanska rättsvårdande instanser.

Frysningen är som sagt en del av en bredare statlig insats mot spelrelaterade betalningskedjor. Tillsammans med blockeringar av proxy-konton i banksystemet illustrerar kryptobeslaget hur staten successivt stramar åt både traditionella och digitala betalningslösningar riktade mot online casinon.

2026: Rättslig eskalation

Under inledningen av 2026 har inte fokus enbart legat på betalningsflöden utan även på mer riktade rättsliga åtgärder. Turkiska åklagare har nyligen utfärdat 72 häktningsorder i en större insats mot ett misstänkt iGaming-nätverk där motsvarande cirka 77,5 miljoner dollar spårats genom bankkonton i minst åtta provinser.

Myndigheterna har samtidigt varnat för att även personer som upplåter bankkonton eller bolagsstrukturer kan åtalas för penningtvätt och medhjälp till olicensierad spelverksamhet.

President Recep Tayyip Erdoğan har samtidigt skärpt retoriken kring frågan och beskrivit illegalt spel som ett samhällshot. I ett offentligt tal uppgav han att beroenden kopplade till bland annat gambling och online-betting kan vara lika skadliga som terrorism eller till och med värre.

I slutet av februari 2026 betonade Turkiets justitieminister Akın Gürlek att kampen mot illegalt spel och olicensierade spelplattformar ska intensifieras. I ett direktiv till 171 åklagarkammare i landets 81 provinser uppmanade han rättsväsendet att stärka samordningen mellan åklagare och brottsbekämpande myndigheter i arbetet mot spelnätverk och tillhörande betalningsflöden.

“Our fight against illegal gambling and online gambling will continue”

Läget för tillfället är en marknad där efterfrågan från spelare fortsatt är hög, men där risknivån för operatörer, leverantörer och spelare har stigit markant. Frågan är därför inte längre om Turkiet kommer att slå ned på den olicensierade spelmarknaden, utan hur långt staten är beredd att gå och vilka följder det kan få för internationella spelbolag med exponering mot landet.

Möjligen stora utmaningar för Betsson att vänta

Den turkiska upptrappningen handlar inte enbart om betalningar utan om en bred statlig strategi där finansiell kontroll, rättsliga åtgärder och teknisk blockering samverkar. Betalningsflödena är dock ett centralt verktyg i denna strategi och enligt vår bedömning det mest effektiva sättet att motverka illegala online casinon.

För internationella spelbolag med exponering mot Turkiet innebär utvecklingen därför inte enbart operativa utmaningar utan även en mer svårbedömd risk.

I samband med Betssons rapport för fjärde kvartalet 2025 uppmärksammades att bolagets B2B-intäkter minskade, hänförligt till en större kund.

”Nedgången berodde i huvudsak på att en av Betssons B2B-kunder hade lägre intäkter än motsvarande period föregående år.”

Marknaden har länge spekulerat i att denna kund är Realm Entertainment, som i sin tur skulle bedriva verksamhet riktad mot turkiska spelare. I Betssons årsredovisning 2024 uppges Realm vara en av koncernens äldsta och största kunder, så mycket pekar på att spekulationerna bör stämma.

” B2B-verksamheten stod för 26 (26) procent av koncernens intäkter under året. En av koncernens äldsta och största B2B-kunder är Realm Entertainment Ltd. Koncernens ambition är att öka framtida intäkter från övriga B2B-kunder.”

Tidigare särredovisades licensintäkterna i rapporterna som ” Licensintäkter för systemleverans till speloperatören Realm Entertainment Ltd (Realm)”. Sista gången det redovisades på detta sätt var Q3’20 och ändrades sedan till det mer generella ”Licensintäkter för systemleverans till Betssons B2B-kunder” från Q4’20 och framåt.

I Q3’20 uppgick licensintäkterna till Realm till 260,8 MSEK, vilket då var en ökning y-o-y om 89,5 %. Detta kan sätta i relation till den senaste siffran under Q4’25, där licensintäkter för systemleverans till Betssons B2B-kunder uppgick till 70,7 (82,4) MEUR, motsvarande 756,5 MSEK. En kraftigt tillväxt för segmentet under de senaste åren med andra ord.

Det har även förekommit uppskattningar om att en mycket stor andel av koncernens resultat indirekt kan ha sitt ursprung i Turkiet, i vissa analyser upp mot omkring hälften. Detta eftersom licensintäkterna uppskattas ha väldigt höga inkrementella marginaler. Det är dock inte officiellt bekräftat, eftersom Betsson inte särredovisar hur stor andel Realm utgör av B2B-segmentet och inte heller lönsamheten i segmentet. Detta ska vi dock kolla vidare på nu.

Vilka är då Realm Entertainment?

Allting började 2010 med att Betsson tecknade avtal med Realm Entertainment om att tillhandahålla en komplett spelportal samt teknisk drift av denna. Avtalet löpte över 5 år med option till förlängning. 

Samtidigt lämnade Betsson som operatör på den turkiska marknaden genom att avyttra den turkiska kundbasen för 1,9 MEUR till Realm. I pressmeddelandet uppgavs det att bakom Realm står en tidigare Betsson-partner som har stor kunskap och erfarenhet av branschen. Det är dock oklart än idag vem den partnern är.

Det är svårt att fastställa den exakta ägarstrukturen bakom Realm Entertainment. Bolaget kontrolleras genom en flernivåstruktur där Realm Entertainment Limited enligt bolagsregisteruppgifter ägs av de maltesiska bolagen Harbour House Holdings Limited och E-Management Ltd. Harbour House Holdings uppges i sin tur ägas av det nederländska bolaget Realm Holding Company B.V., medan E-Management är kopplat till corporate services-koncernen HBM Group.

Strukturen är typisk för internationella iGaming-bolag och innebär att den yttersta ägarbilden inte framgår direkt i årsredovisningarna. I dokumentationen kring Realm återkommer samtidigt flera personer i styrelse- och bolagsroller, däribland Angelo Dalli, Sarah Borg och Daniele Saragozza, vilka även förekommer i bolagets årsredovisningar.

I vissa register och dokument kopplade till bolagsstrukturen förekommer även namnen Herman John Behr och Oscar L. Bennett i roller kopplade till överliggande stiftelse- och truststrukturer. I samband med High Grass Private Foundation i Curaçao uppges Behr vara förmånstagare medan Bennett förekommer i en förvaltande roll i stiftelsen. Den exakta kopplingen mellan dessa strukturer och Realm Entertainment är dock svår att fastställa utifrån offentlig dokumentation.

Betssons VD Pontus Lindwall uppgav i alla fall i en intervju med Svenska Dagbladet 2015 att Betsson inte har något ägande i Realm.

De varumärken som Realm Entertainment listar på sin hemsida idag är MobilBahis och Casino Metropol.

Historiskt har även varumärkena Bets10, Rexbet, JetBahis och Casino Maxi varit listade som bolagets varumärken. Flera av dessa har dock tagits bort från Realms hemsida under de senaste åren sedan Turkiet skärpte insatserna mot illegalt spel, vilket vi behandlar mer om senare

Realms exponering mot Turkiet

De domäner som under alla år har varit förknippade med Realm är tydligt riktade mot turkiska marknaden med bland annat turkiska som språk och marknadsföring mot turkiska spelare. Det faktum att Betssons turkiska databas såldes till Realm, och utgjorde grunden för Realm, kanske egentligen är tillräckligt för att dra slutsatsen att Turkiet är Realms huvudsakliga marknad.

Realms exponering mot Turkiet styrks av Betssons egna formulering i sin årsredovisning 2024, även om de skriver ”en del av sin kundbas i Turkiet”:

”Betssons operativa dotterbolag tillhandahåller även B2B-speltjänster till tredjepartsföretag, vilka i sin tur tillhandahåller dessa tjänster direkt till konsumenterna. Dessa tredje parter utesluter inte alltid samma territorier som Betsson. En sådan B2B-kund, med bas på Malta, har en del av sin kunddatabas i Turkiet. Marknaden för denna B2B-kund är huvudsakligen Malta, där verksamheten äger rum i enlighet med maltesisk lagstiftning och regulatorisk översyn. I egenskap av verksamhetsutövare på den maltesiska marknaden kan denna kund hävda immunitet gentemot turkisk lagstiftning och andra lokala bestämmelser. Detta är enligt juridisk expertis en princip som Turkiet och andra länder antagit genom sina medlemskap i WTO och genom andra internationella överenskommelser”

Ytterligare belägg finns i Realms egen redovisning. Av bolagets årsredovisning framgår att kundmedel vid utgången av 2024 uppgick till cirka 252 miljoner turkiska lira (TRY), motsvarande omkring 4,9 MEUR idag och 6,9 MEUR vid Realms bokslut.

Att klientmedel redovisas i denna storleksordning i turkisk valuta indikerar i praktiken att en betydande del av spelarsaldona hålls i turkiska lira, vilket typiskt uppstår när en operatör riktar sig mot spelare i Turkiet. Ingen annan valuta för så kallade client funds/customer balance anges, utan enbart TRY.

Redovisningen visar också att kundinsättningar sker i turkiska lira samtidigt som avräkning sker i utländsk valuta via externa betalningsleverantörer. En sådan struktur är vanlig när spelbolag riktar sig mot spelare i andra länder, där lokala betalningar hanteras separat från operatörens internationella betalningsflöden.

Kombinationen av betydande klientmedel i TRY och betalningar via externa betalningsleverantörer stärker därför bilden av att Realm bedriver en omfattande verksamhet riktad mot den turkiska marknaden.

Sammanfattningsvis är vår bedömning att allt pekar på att Turkiet är den huvudsakliga marknaden för Realm och dess varumärken.

Förändringar i Realms varumärken efter Turkiets krafttag

En intressant aspekt är att strukturen kring flera av de varumärken som tidigare har kopplats till Realm har förändrats under de senaste åren sedan Turkiet bestämde sig för att kraftsamla mot illegalt spel. De tidigare nämnda varumärkena MobilBahis, Casino Metropol, Bets10, CasinoMaxi, Rexbet och JetBahis har i olika sammanhang kopplats till Realm på deras egen hemsida, i operatörsvillkor och affiliate-dokumentation.

I Betssons Q2’21-rapport skrev bolaget till exempel att Rexbet lanserats som ett nytt B2B-varumärke för Realms erbjudande av Betssons sportbok och i Q4’20 nämndes Realms nya varumärke JetBahis.

Endast MobilBahis och Casino Metropol listas idag på Realms hemsida och Bets10 och CasinoMaxi har plockats bort. Bets10 plockades bort från hemsidan i augusti/september 2025 och CasinoMaxi i november/december 2025.

Flera av dessa varumärken anges i dag i stället drivas av andra operatörer, däribland bolag som Throne Entertainment, Empire of Kingdoms och Great White Experts (Realms JV-partner). Det finns dock äldre sidor som inte uppdateras, där Realm beskriver Bets10 som bolagets huvudvarumärke och CasinoMaxi som ett varumärke dedikerat till casino och live casino.

Förändringarna innebär inte nödvändigtvis att verksamheten upphört, utan kan lika gärna spegla en omstrukturering av operatörsstrukturer och varumärken inom samma bredare nätverk. I en marknad där turkiska myndigheter successivt intensifierar tillsynen mot både operatörer och betalningsflöden är sådana strukturella förändringar inte ovanliga.

Dokumentation från affiliate-program och användarvillkor visar att flera operativa enheter förekommer i samma struktur, där bolag som Great White Experts (Realms JV-partner), Throne Entertainment och Empire of Kingdoms tillsammans hanterar olika varumärken inom samma nätverk. I avtalen definieras dessa bolag gemensamt som “Entities”, vilket tyder på en modell där flera juridiska enheter driver eller marknadsför samma portfölj av spelvarumärken.

Samtidigt har vissa av sajterna förekommit i turkiska myndighetsutredningar om olicensierad betting riktad mot turkiska spelare. Exempelvis listas Bets10 i samband med den turkiska polisoperationen Sibergoz 21, där över 150 personer greps i en bred insats mot illegal spelverksamhet. Rexbet nämns även i ett åtal från turkiska åklagare som en plattform där olaglig betting ska ha bedrivits.

Sammantaget illustrerar utvecklingen hur komplex strukturen kring olicensierad spelverksamhet kan vara, där varumärken, operatörer och tekniska leverantörer ofta organiseras i flera olika juridiska enheter. För bolag som levererar teknik eller tjänster till operatörer i dessa ekosystem innebär det att regulatoriska förändringar i en enskild marknad snabbt kan påverka hela värdekedjan.

Betssons och Realms utveckling går hand i hand

En ytterligare dimension i sammanhanget är utvecklingen kring Betssons B2B-kund Realm Entertainment. B2B-verksamheten stod för cirka 26 % av Betssons totala intäkter under 2024 och 2025. Samtidigt är insynen i hur stor del av dessa intäkter som faktiskt genereras via Realm begränsad, eftersom Betsson inte särredovisar enskilda B2B-kunder.

En jämförelse mellan Realms och Betssons finansiella utveckling kan dock ge vissa indikationer. Realms totala intäkter ökade med 61,9 % mellan 2022 och 2023. Under samma period ökade Betssons licensintäkter (B2B), som utgör kärnan i affärsområdet, med 61,0 %. Skillnaden mellan tillväxttalen uppgår därmed till endast 0,9 procentenheter.

Samma jämförelse kan inte göras lika exakt för 2025 eftersom Realm har förändrat sin redovisning. Mellan 2023 och 2024 förefaller Realms totala intäkter dock ha ökat med cirka 15 %. Denna siffra baseras på en uppskattning där vissa poster i resultaträkningen har summerats för att återskapa en mer jämförbar intäktsnivå.

Den rapporterade nettoomsättningen ökade samtidigt med cirka 14 % y-o-y. Betssons licensintäkter ökade under 2024 med 18 %, vilket fortsatt innebär en relativt liten differens. Samtidigt förvärvade Betsson i slutet av 2024 Sporting Solutions, vars intäkter redovisas inom B2B-segmentet, och koncernen har även ett antal andra B2B-kunder. Dessa faktorer kan bidra till att förklara skillnaden i tillväxt mellan bolagen.

	2022	2023	2024	2025
Betsson
Betsson, licensintäkter B2B	151,1	243,3	287,7	313,4
Tillväxt y-o-y	n/a	61,0%	18,2%	8,9%
Realm
Kostnad till JV-Partner (Great White Experts)	-133,6	-200,0	-233,5	n/a
Bonusar och kampanjkostnader	-2,7	-4,0	n/a	n/a
Nettoomsättning	312,2	522,3	594,8	n/a
Tillväxt y-o-y		67,3%	13,9%	n/a
Spelskatter	-1,1	-1,1	-1,1	n/a
Spellicensavgifter	-169,0	-267,5	-309,5	n/a
Betalningshanteringsavgifter	-117,2	-192,8	-205,0	n/a
Bruttovinst	24,9	60,9	79,3	n/a

Sambandet kan inte fastställas exakt utifrån offentlig rapportering, men den nära parallellen illustrerar hur starkt Realms utveckling tycks följa Betssons B2B-segment. En möjlighet är att Realms kostnader till Betsson redovisas under posten spellicensavgifter, vilket i så fall skulle vara en logisk redovisning. Detta är dock endast en möjlig tolkning baserad på tillgänglig information och kan inte verifieras utifrån offentlig rapportering.

Realms operativa struktur framstår samtidigt som mycket kapitallätt. Bolaget har endast omkring ett tiotal anställda och lönekostnaderna uppgick under 2023 och 2024 till cirka 0,9 MEUR.

Samtidigt är kapitalinvesteringarna mycket begränsade och kassaflödet starkt, vilket bland annat har möjliggjort utdelningar om 26,0 MEUR under 2023 och 32,0 MEUR under 2024. Den största delen av kostnadsbasen utgörs i stället av spellicensavgifter och betalningshanteringskostnader. Sammantaget pekar detta mot en affärsmodell där centrala funktioner såsom plattform, licenser och betalningsinfrastruktur till stor del köps in externt.

Realms intäktsbidrag till Betssons B2B-del

Det är endast Betsson själva som vet hur stor del av B2B-intäkterna som faktiskt är hänförliga till Realm och den turkiska verksamheten. Frågan har dock åter aktualiserats i samband med Betssons vinstvarning.

Samtidigt har Betsson under de senaste åren adderat ytterligare intäktskällor inom B2B-segmentet utöver Realm. Bland annat genom förvärven av KickerTech och Sporting Solutions.

Under Q4 2022 förvärvade Betsson 80 % av aktierna i KickerTech, ett bolag som vid tidpunkten omsatte cirka 2,6 MEUR och hade ett EBIT-resultat om 1,3 MEUR för de senaste tolv månaderna fram till den 30 september 2022.

Förvärvet av Sporting Solutions, som genomfördes från FDJ United, konsoliderades i december 2024. Varken Betsson eller FDJ offentliggjorde några detaljerade finansiella uppgifter i samband med affären. Enligt bolagets årsredovisning uppgick dock omsättningen till cirka 17,9 MEUR under 2024, med ett EBITDA-resultat om -4,7 MEUR.

Utöver samarbetet med Realm har Betsson offentliggjort relativt få B2B-avtal. Bland de avtal som kommunicerats finns exempelvis:

• ibet / Claymore Group (Malta) – I januari 2020 tecknade Betsson ett sportsbook-avtal med ibet, som drivs av Malta-baserade Claymore Group. Enligt Betsson leds bolaget av personer som även driver en av Asiens största speloperatörer.
• Masterpiece Gaming Limited (Tyskland) – I juni 2021 meddelade Betsson att Masterpiece Gaming valt Betsson som leverantör av sportsbook och plattform inför en lansering på den tyska marknaden.
• Bethard (Europa) – I september 2023 annonserades ett avtal där Betsson valdes som exklusiv sportsbook-leverantör till B2C-operatören Bethard, som är verksam på flera europeiska marknader.

Det är svårt att uppskatta hur stora intäkter dessa förvärv och samarbeten genererar under 2025. Vår bedömning är att de sammantaget kan stå för omkring 25–30 MEUR, med reservation för att det saknas offentlig information om hur mycket enskilda partners, exempelvis Bethard, bidrar med.

Totalt uppgick licensintäkterna från Betssons B2B-verksamhet till 313,4 MEUR under 2025. Om cirka 30 MEUR antas komma från andra B2B-partners än Realm innebär det att Realm kan stå för omkring 90 % av B2B-intäkterna.

Realms potentiella andel av lönsamheten

Det har under många år spekulerats i att Realm står för en hög andel av Betssons EBIT. Redan 2015 i Svenska Dagbladets artikel diskuterades det om att upp till 40 % av EBIT kom från Turkiet då.

”Enligt en analys som SEB gav ut i våras står den turkiska marknaden för minst 20 procent av Betssons omsättning. En konservativ uppskattning blir därmed att turkiska nätspelare sedan 2010 har stått för drygt 2 miljarder kronor av Betssons intäkter. Marginalerna på affären lär vara höga. Enligt SEB och en analytiker SvD Näringsliv har talat med står intäkterna från Turkiet för upp till 40 procent av Betssons rörelseresultat.”

Den underliggande lönsamheten i B2B-verksamheten redovisas inte separat, men eftersom intäkterna i huvudsak består av licens- och plattformsavgifter är det rimligt att anta att marginalerna är höga.

En indikation på detta kan även ses i hur förändringar i B2B-intäkter påverkar Betssons lönsamhet. I samband med Betssons vinstvarning minskade bolagets nettoomsättning totalt sett endast marginellt, samtidigt som B2B-intäkterna föll med omkring 12 MEUR y-o-y. Trots den begränsade nedgången i omsättning uppstod samtidigt ett betydligt större tapp i bruttovinst om cirka 16 MEUR.

Om B2B-affären antas ha mycket höga inkrementella marginaler, exempelvis i intervallet 80–90 %, skulle ett bortfall på 12 MEUR i B2B-intäkter kunna motsvara ett tapp i bruttovinst på omkring 9–11 MEUR. Det innebär att en stor del av bruttovinstförsämringen i kvartalet kan förklaras av nedgången i B2B-intäkter, vilket illustrerar hur även relativt små förändringar i denna affär kan få ett oproportionerligt stort genomslag på koncernens lönsamhet.

Betssons EBIT uppgick under 2025 till 253,1 MEUR, motsvarande en EBIT-marginal om 21,1 %. Realms faktiska bidrag till EBIT redovisas inte separat, men nedan presenteras ett räkneexempel baserat på Realms uppskattade andel av B2B-intäkterna samt antaganden om den underliggande lönsamheten i verksamheten.

Realms potentiella andel av Betssons EBIT

Vid ett antagande att Realm står för 80% av B2B-intäkterna under 2025 och att den underliggande EBIT-marginalen är 80% skulle det motsvara att Realms EBIT-bidrag uppgick till cirka 200 MEUR. Detta skulle då motsvara 80% av EBIT under 2025.

Vid ett mer försiktigt antagande om att Realms andel av B2B-intäkterna var 60% och en underliggande EBIT-marginal om 50 %, så motsvarar detta att Realm har utgjort cirka 40% av EBIT under 2025. Samtliga räkneexempel landar ändå på att det finns en överhängande risk i att en betydande andel av Betssons EBIT är hänförlig till Realm.

En så hög andel av EBIT från Realm framstår som anmärkningsvärt hög och har av vissa bedömts som osannolik. Samtidigt har det framförts resonemang om att kassaflöden från Realm och den turkiska verksamheten kan ha använts för att finansiera Betssons expansion på reglerade marknader. I ett sådant scenario fungerar B2B-affären i praktiken som en kassagenerator, medan B2C-verksamheten i större utsträckning återinvesterar kapital i tillväxt.

Det skulle i så fall kunna innebära att lönsamheten i Betssons B2C-verksamhet i nuläget är lägre än vad som ibland antas, eftersom bolaget väljer att investera betydande resurser i exempelvis marknadsföring, produktutveckling och kundanskaffning för att stärka sin position och bygga skala på reglerade marknader.

Oviss framtid för Betsson

Frågan är inte längre om Turkiet avser att slå ned på illegal spelverksamhet, utan snarare hur långt staten är beredd att gå och vilka konsekvenser det kan få för spelbolag med exponering mot marknaden.

Turkiet använder nu en bred uppsättning verktyg i kampen mot illegal betting. Kombinationen av rättsliga åtgärder, tillslag mot operatörer samt ökade insatser mot betalningslösningar signalerar att myndigheterna menar allvar.

Att staten samtidigt riktar in sig på betalningsinfrastrukturen och försöker strypa kapitalflödena bedömer vi som särskilt betydelsefullt, då detta historiskt har visat sig vara ett av de mest effektiva sätten att slå mot olicensierad spelverksamhet.

Hur Realm och Betsson påverkas av utvecklingen återstår att se. Samtidigt bidrar den begränsade transparensen kring relationen mellan bolagen till en osäkerhet i marknaden, där många investerare befarar att en betydande del av Betssons lönsamhet kan vara kopplad till Realm och den turkiska marknaden.

Reaktionen på Betssons senaste rapport och vinstvarning visar också hur känslig aktiemarknaden är för denna osäkerhet. Om det skulle visa sig att en stor del av Betssons lönsamhet faktiskt är beroende av Realm och Turkiet, och Realms verksamhet samtidigt pressas av de nya åtgärderna, finns en risk att utvecklingen under Q4 bara är början på en mer utmanande period för Betsson.

Den centrala frågan framöver blir därför inte bara hur stor Betssons exponering mot Turkiet faktiskt är, utan hur snabbt och i vilken omfattning bolaget kan minska beroendet av denna marknad.

Samtidigt ska det understrykas att Betsson historiskt har haft god lönsamhet och starka kassaflöden, vilket har gett bolaget möjlighet att växa genom både organiska satsningar och förvärv. Det gör att koncernen i teorin har förutsättningar att successivt minska sitt beroende av enskilda marknader genom expansion i mer reglerade jurisdiktioner.

I Q4’25-rapporten uppgick andelen intäkter från lokalt reglerade marknader till 68 %. Om Betsson organiskt eller via förvärv kan fortsätta öka den andelen under bibehållen lönsamhet, är det inte otänkbart att marknaden i stället börjar värdera upp bolaget.

Samtidigt har Betsson under lång tid visat en stark operativ förmåga under vd Pontus Lindwalls ledning. Hur bolaget navigerar den nuvarande situationen kan därför bli avgörande. Betsson med Lindwall i spetsen är erfaren och välmeriterad inom branschen, och det är inte omöjligt att de även denna gång lyckas rida ut stormen.