Kalshi värderas till 40 miljarder dollar – mer än Flutter och DraftKings tillsammans

Predictionmarknaden Kalshi uppges vara nära en ny finansieringsrunda som värderar bolaget till 40 miljarder dollar. Det är betydligt mer än det samlade börsvärdet för sportsbookjättarna Flutter Entertainment och DraftKings, vars aktier har pressats trots att intäkterna fortsatt växa. Skillnaden speglar en marknad där investerare blivit mer skeptiska till traditionella speloperatörers vinstutsikter, samtidigt som prediction markets får allt högre värderingar.

Enligt Bloomberg, som rapporterade om finansieringsrundan den 30 september, handlar det om omkring 1 miljard dollar i nytt kapital. Kalshi har ännu inte offentliggjort att rundan har slutförts. Vid börsstängningen den 26 oktober uppgick Flutter och DraftKings samlade börsvärde till cirka 24,4 miljarder dollar. Kalshis rapporterade värdering motsvarar därmed omkring 1,6 gånger de båda börsbolagens sammanlagda värde.

Börsvärdena faller trots fortsatt tillväxt

Kursnedgången har varit omfattande. Flutters börsvärde uppgick till 13,9 miljarder dollar den 26 oktober, jämfört med omkring 50 miljarder dollar i juni 2025. DraftKings har också tappat en betydande del av sitt värde sedan toppnivåerna under den amerikanska marknadens snabba expansion.

Samtidigt har intäkterna inte kollapsat. Under de senaste tolv månaderna ökade omsättningen med omkring 15 procent för både Flutter och DraftKings, enligt iGaming Express sammanställning. Entain växte under samma period med cirka 11 procent.

Det investerarna betalar för varje omsättningskrona har däremot sjunkit. Baserat på 2025 års intäkter handlas Flutter till omkring 0,81 gånger omsättningen och DraftKings till 1,69 gånger. Vid utgången av 2025 var motsvarande multiplar 2,23 respektive 2,81 gånger.

Det indikerar en tydlig förändring i marknadens syn på sektorn. Tidigare kunde snabb tillväxt i USA motivera höga värderingar, men nu väger marginalpress, skatter, regleringsrisker och investeringar för att behålla kunderna tyngre.

Lägre marginaler och svagare prognoser

Flutters andra kvartal illustrerade problemen. Omsättningen ökade med 3 procent till 4,33 miljarder dollar, men justerad EBITDA föll med 45 procent till 508 miljoner dollar. Bolaget redovisade samtidigt en nettoförlust på 296 miljoner dollar och en nettoskuldsättning på 4,3 gånger EBITDA.

Flutters amerikanska sportsbookintäkter minskade med 15 procent under kvartalet. Bolaget sänkte också prognosen för helårsomsättningen till 17,91 miljarder dollar och justerad EBITDA till 2,655 miljarder dollar.

Även DraftKings fick en svagare intäktsutveckling under andra kvartalet. Omsättningen sjönk med 5 procent till 1,44 miljarder dollar, främst till följd av sportresultat som gynnade kunderna och ökade marknadsföringsinsatser. Bolaget behöll dock sin helårsprognos på 700–900 miljoner dollar i justerad EBITDA.

En del av kapitalet ska samtidigt gå till DraftKings Predictions, bolagets satsning på prediction markets. DraftKings planerar enligt sin prognos att investera 200–300 miljoner dollar i verksamheten under 2026.

Entain har också mött motvind. I bolagets tredje kvartal ökade nettointäkterna från spel med 2 procent i konstant valuta, men Brasilien backade med 36 procent. Bolaget räknar med att helårets EBITDA hamnar i den nedre delen av prognosintervallet på 910–960 miljoner pund och har en nettoskuld på omkring 3,6 miljarder pund.

Skatter och regleringar pressar spelbolagen

Utöver svagare marginaler har flera regulatoriska förändringar påverkat sektorns utsikter.

I Storbritannien höjdes skatten på online casino från 21 till 40 procent den 1 april 2026. En ny skattesats på 25 procent för distansbaserad betting ska införas den 1 april 2027. Entain har redovisat en negativ EBITDA-effekt på 56 miljoner pund under första halvåret till följd av den första höjningen.

Flutter meddelade i oktober att upp till 1 400 tjänster ska bort i Storbritannien och Irland. Bolaget räknar med omstruktureringskostnader på 80–90 miljoner dollar under fjärde kvartalet. Beslutet är ett exempel på hur operatörerna försöker kompensera för högre kostnader genom att minska den fasta kostnadsbasen.

Brasilien har samtidigt infört ett förbud mot reglerade kvotspel genom en provisorisk åtgärd från den 25 september. Flutter bedömde tidigare att utvecklingen skulle minska koncernens intäkter med 70 miljoner dollar och EBITDA med 20 miljoner dollar under 2026.

I Indien har Flutter dessutom upphört med spel om pengar efter lagändringar som stoppade den typen av verksamhet. Bolaget har uppskattat att det minskar intäkterna med 250 miljoner dollar under 2026 och 310 miljoner dollar under 2027.

Sammantaget har skattetryck, marknadsstängningar och svagare sportmarginaler gjort det svårare för traditionella operatörer att omvandla intäktstillväxt till vinsttillväxt. Det är en viktig del av förklaringen till den lägre värdering som börsen sätter på sektorn.

Prediction markets växer snabbt

Samtidigt fortsätter handeln på prediction markets att öka. Under 30-dagarsperioden fram till den 26 oktober omsattes kontrakt med ett nominellt värde på omkring 118,9 miljarder dollar på de plattformar som ingår i iGaming Express’ sammanställning. Kalshi stod för cirka 89,9 miljarder dollar, motsvarande ungefär 76 procent av den sammanlagda volymen. Det var en ökning med 56 procent jämfört med föregående 30-dagarsperiod.

Det är viktigt att skilja på kontraktens nominella värde och det faktiska kapitalet som betalats in. Enligt DeFi Rates volymdata uppgick de faktiska betalningarna på Kalshi till cirka 20,4 miljarder dollar under perioden. Handelsvolymen är alltså inte direkt jämförbar med spelbolagens omsättning eller bruttospelintäkter.

Kalshis framgång har också fått etablerade operatörer att gå in i segmentet. DraftKings Predictions stod för omkring 3 procent av den registrerade kontraktsvolymen under perioden. För DraftKings blir satsningen både en möjlighet att nå nya kundgrupper och en investering som belastar lönsamheten på kort sikt.

En värdering som bygger på ett osäkert rättsläge

Kalshis höga värdering bygger dock på mer än snabb tillväxt. Affärsmodellen är beroende av att bolaget får fortsätta erbjuda sportrelaterade kontrakt i USA, där flera delstater ifrågasätter om produkterna ska regleras som finansiella derivat eller som spel.

De federala appellationsdomstolarna har hittills kommit till olika slutsatser. En domstol har gått på Kalshis linje i en tvist med New Jersey, medan domstolar i Ninth och Sixth Circuit har fattat beslut som stärker delstaternas möjligheter att tillämpa sina spellagar. Någon slutlig lösning på rättsfrågan finns ännu inte.

New Jersey har begärt att USA:s högsta domstol ska ta upp frågan. Kalshis svar ska lämnas senast den 9 november. Utfallet kan få stor betydelse för hur prediction markets får bedrivas och i vilken utsträckning delstaterna kan begränsa sportkontrakten.

Det innebär en väsentlig skillnad mellan de två affärsmodellerna. Traditionella sportsbookbolag verkar inom etablerade licenssystem och möter i stället press från skatter, konkurrens och kostnader för kundanskaffning. Kalshi har en betydligt högre rapporterad värdering i förhållande till de börsnoterade operatörerna, men en viktig del av framtiden beror på en rättslig fråga som ännu inte är avgjord.

Alla spelbolag har inte följt med ned

Nedgången är inte lika omfattande i hela sektorn. Evolution stängde på 837 kronor den 26 oktober, över Candle Lakes bud på 695 kronor per aktie i augusti. Även Caesars Entertainment har utvecklats starkare än flera av de stora börsnoterade sportsbookbolagen och har haft ett börsvärde som ökat med omkring 26 procent på tolv månader enligt iGaming Express sammanställning.

Skillnaderna visar att marknaden inte värderar alla spelbolag utifrån samma faktorer. Casinoinnehåll, geografisk exponering, skuldsättning och beroendet av amerikansk sportsbook påverkar utsikterna på olika sätt.

Den centrala frågan är därför inte enbart om traditionella spelbolag är billiga i förhållande till sin omsättning. Investerarna behöver också bedöma hur mycket av den nuvarande marginalpressen som är tillfällig, hur stora de regulatoriska kostnaderna blir och om prediction markets kan upprätthålla sina tillväxttakter.

Kalshis rapporterade värdering på 40 miljarder dollar visar hur högt marknaden är beredd att prissätta den nya modellen. Men eftersom finansieringsrundan ännu inte har bekräftats som slutförd och den rättsliga situationen är olöst, är jämförelsen med börsbolagen inte ett direkt bevis på att Kalshi är mer värdefullt i ekonomisk mening. Den visar snarare hur olika förväntningarna på de två delarna av spelmarknaden har blivit.